文章來源：《國資(zi)報告》雜志(zhi) 發布時(shi)間：2020-02-26
基金(jin)因(yin)靈活的(de)市(shi)場化運作(zuo)(zuo)方(fang)式和(he)對社會資金(jin)的(de)撬(qiao)動作(zuo)(zuo)用(yong)，成為(wei)拉(la)動國(guo)企改(gai)革向縱深推(tui)進的(de)一(yi)駕馬車(che)。作(zuo)(zuo)為(wei)國(guo)有企業(ye)投融資創新(xin)的(de)“利器”，基金(jin)借助“管資本”改(gai)革授權經營體制以及混改(gai)的(de)東風，開拓出又一(yi)方(fang)廣闊的(de)發展空間。
“作為‘管資(zi)(zi)(zi)本(ben)為主’的重要嘗試，基金(jin)是國(guo)資(zi)(zi)(zi)運(yun)營(ying)的一種(zhong)市(shi)場化手段，利用基金(jin)平臺(tai)拓展資(zi)(zi)(zi)金(jin)籌措渠道，已成為國(guo)企改(gai)革中(zhong)的‘金(jin)融+’現象。”浙江省國(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)本(ben)運(yun)營(ying)有(you)限公(gong)司(si)（下稱(cheng)浙江省國(guo)資(zi)(zi)(zi)運(yun)營(ying)公(gong)司(si)）黨委書記、董(dong)事長桑(sang)均(jun)堯表示(shi)。
當(dang)前，國(guo)有(you)資(zi)本(ben)(ben)運營平臺選擇成立并購重(zhong)組、資(zi)產(chan)證券(quan)化等產(chan)業基(ji)(ji)金(jin)(jin)、專項基(ji)(ji)金(jin)(jin)，其根(gen)源在于(yu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)模式與混合(he)所(suo)有(you)制帶動和放(fang)大(da)國(guo)有(you)資(zi)本(ben)(ben)的(de)影(ying)響(xiang)力(li)和控制力(li)邏輯一致；從社(she)會資(zi)本(ben)(ben)方考慮，通(tong)過基(ji)(ji)金(jin)(jin)參與國(guo)企混改，能(neng)夠起到用少(shao)量(liang)資(zi)金(jin)(jin)撬動大(da)量(liang)投資(zi)的(de)效(xiao)果，還(huan)能(neng)分散投資(zi)風險。互利共(gong)贏(ying)原則下，混改基(ji)(ji)金(jin)(jin)紛紛成立。但面對激發(fa)活力(li)的(de)改革(ge)要求，基(ji)(ji)金(jin)(jin)如何做到不辱使命？
不能只想著幫企業卸包袱
近年(nian)來(lai)，在(zai)化(hua)解(jie)過剩產(chan)能、優(you)化(hua)調整(zheng)產(chan)業結構的大(da)背景下成立混改(gai)基(ji)金，其主要(yao)目的在(zai)于參(can)與(yu)國企上市和重組、解(jie)決歷史(shi)遺留問題、戰略(lve)投資(zi)布局(ju)和創新發展、企業參(can)與(yu)國際并購等方面發揮作用。由于這(zhe)部(bu)分混改(gai)企業標的蘊(yun)含著(zhu)大(da)量優(you)質(zhi)資(zi)源，社會(hui)資(zi)本(ben)往(wang)往(wang)踴躍參(can)與(yu)其中。
從中央層面來(lai)看，國(guo)(guo)(guo)(guo)有資(zi)本運營(ying)(ying)公司(si)共(gong)發(fa)起設立(li)6只基(ji)金，總規模(mo)近9000億元，發(fa)起人股(gu)東包(bao)括(kuo)中國(guo)(guo)(guo)(guo)郵儲(chu)銀(yin)行(xing)(xing)、招商(shang)局集團、中國(guo)(guo)(guo)(guo)兵(bing)器工(gong)業集團、中國(guo)(guo)(guo)(guo)石化(hua)、北京金融(rong)街(jie)投資(zi)（集團）等企業。在地方(fang)國(guo)(guo)(guo)(guo)企層面，今年7月(yue)，浙江(jiang)(jiang)省(sheng)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)運營(ying)(ying)公司(si)聯合(he)中國(guo)(guo)(guo)(guo)誠通、國(guo)(guo)(guo)(guo)新國(guo)(guo)(guo)(guo)際、工(gong)商(shang)銀(yin)行(xing)(xing)、建(jian)設銀(yin)行(xing)(xing)以及浙民投等5家單位發(fa)起設立(li)了首期規模(mo)100億元的浙江(jiang)(jiang)省(sheng)國(guo)(guo)(guo)(guo)企改革(ge)發(fa)展基(ji)金，旨在貫(guan)徹落(luo)實(shi)浙江(jiang)(jiang)省(sheng)政府“鳳凰行(xing)(xing)動(dong)”計劃，提升省(sheng)屬國(guo)(guo)(guo)(guo)有資(zi)產證券化(hua)水(shui)平(ping)，推進混合(he)所(suo)有制(zhi)改革(ge)，實(shi)現國(guo)(guo)(guo)(guo)有經(jing)濟(ji)與民營(ying)(ying)經(jing)濟(ji)共(gong)生共(gong)榮發(fa)展。
基(ji)金(jin)實力雄厚，當(dang)然(ran)有其(qi)優勢(shi)。因為國有企(qi)業(ye)混改中往往背負著債務、人(ren)員安置等歷史包(bao)袱(fu)，基(ji)金(jin)參(can)與(yu)企(qi)業(ye)混改后，有利于其(qi)處(chu)理資產處(chu)置、債務清理、人(ren)員安置等難題，但如果基(ji)金(jin)管理層只是想著幫忙“卸(xie)包(bao)袱(fu)”，或者(zhe)尋找優質標的(de)分享“資本盛宴”的(de)心(xin)態，某種程度上(shang)會制(zhi)約企(qi)業(ye)的(de)長遠發展。
“經(jing)驗表明，在依法依規有(you)利推進發(fa)(fa)展前提下，沒有(you)混不成的(de)企業(ye)，只有(you)不愿意混的(de)企業(ye)。但是(shi)(shi)(shi)(shi)混只是(shi)(shi)(shi)(shi)一個形式，追求發(fa)(fa)展還是(shi)(shi)(shi)(shi)我們最(zui)終的(de)一個發(fa)(fa)展實(shi)質(zhi)(zhi)。”廣州(zhou)國資發(fa)(fa)展控股有(you)限公司（下稱廣州(zhou)國發(fa)(fa)）總經(jing)理高東旺說。在他看來，混改(gai)不是(shi)(shi)(shi)(shi)“卸包袱”，更不是(shi)(shi)(shi)(shi)利益大餐分享，發(fa)(fa)展才是(shi)(shi)(shi)(shi)最(zui)終目(mu)的(de)和(he)實(shi)質(zhi)(zhi)目(mu)標。
將企(qi)(qi)業的(de)長(chang)遠發展作為衡量(liang)混改(gai)基(ji)(ji)金(jin)的(de)標尺，2016年9月經國(guo)(guo)(guo)務(wu)院批準的(de)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)有企(qi)(qi)業結構調整基(ji)(ji)金(jin)（下稱國(guo)(guo)(guo)調基(ji)(ji)金(jin)）做出了表率。在2017年參與中(zhong)國(guo)(guo)(guo)聯(lian)(lian)通(tong)混改(gai)后，誠通(tong)集團總裁、國(guo)(guo)(guo)調基(ji)(ji)金(jin)董事長(chang)朱碧(bi)新著(zhu)眼于(yu)企(qi)(qi)業長(chang)遠發展角度分析(xi)，聯(lian)(lian)通(tong)資本(ben)結構、董事會治(zhi)理、員(yuan)工(gong)激勵(li)和約束機制等(deng)多(duo)重因(yin)素都會發生變化，這些(xie)多(duo)元化因(yin)素決定了混改(gai)后的(de)聯(lian)(lian)通(tong)肯定能實現比較好(hao)的(de)增長(chang)。
不能輕視投資企業的機制再造
隨著混(hun)改(gai)(gai)的(de)深入(ru)推進，《國(guo)資報(bao)告》記(ji)者通過分析發(fa)現，目前大(da)量(liang)的(de)混(hun)改(gai)(gai)基(ji)金(jin)，其(qi)在LP（有(you)限合(he)伙人）層面已(yi)經形成(cheng)混(hun)合(he)所有(you)制，大(da)量(liang)民營資本將(jiang)作為(wei)投資人參(can)與其(qi)中，從(cong)源(yuan)頭上實(shi)現混(hun)合(he)所有(you)制，積極參(can)與國(guo)企的(de)混(hun)改(gai)(gai)。但這(zhe)樣一(yi)支市場化的(de)基(ji)金(jin)隊伍參(can)與企業混(hun)改(gai)(gai)后(hou)，應警惕輕(qing)機制改(gai)(gai)造帶來的(de)混(hun)改(gai)(gai)陷阱。
對(dui)(dui)此，相關(guan)人士(shi)分(fen)析認為，“不可否認，通(tong)過成立混改基金(jin)可以更加有(you)(you)效(xiao)地(di)利用好社會(hui)資源(yuan)，實現社會(hui)資源(yuan)使用效(xiao)率的(de)優化。對(dui)(dui)于(yu)缺少資金(jin)的(de)國企來說，這(zhe)樣的(de)參(can)與顯然是有(you)(you)效(xiao)的(de)。但是，對(dui)(dui)于(yu)那些并不缺少資金(jin)，而(er)只是缺少技術、市場、渠道、平臺等的(de)國企來說，最需要的(de)并非資金(jin)，而(er)是其他方面的(de)合作。”
以產(chan)能過剩(sheng)行業(ye)(ye)為例，即使引入了混改基金，緩(huan)解了企業(ye)(ye)眼前的(de)(de)(de)矛(mao)盾，但企業(ye)(ye)存在的(de)(de)(de)運行效(xiao)率(lv)不高(gao)、管理不規范、缺乏核心技(ji)術等內在矛(mao)盾和問題沒(mei)有得到及時有效(xiao)解決(jue)，反倒會導致一(yi)些本(ben)該死掉的(de)(de)(de)僵尸企業(ye)(ye)僵而不死，繼續浪費社會資(zi)源，出現(xian)適(shi)得其(qi)反的(de)(de)(de)效(xiao)果。
應該說(shuo)，國企混(hun)合所有(you)制(zhi)改革的(de)(de)最終(zhong)目的(de)(de)在于機(ji)制(zhi)再(zai)造(zao)。“實際上，頂層的(de)(de)混(hun)改可以解(jie)決，但(dan)如(ru)果治理結構、利益分割機(ji)制(zhi)沒(mei)有(you)建立(li)起來，這種(zhong)‘混(hun)’實質上不見(jian)得就(jiu)好。”高(gao)東旺說(shuo)。因此，在他看來，無論何種(zhong)產權(quan)性(xing)質、何種(zhong)產權(quan)結構，機(ji)制(zhi)的(de)(de)再(zai)造(zao)、活(huo)力的(de)(de)再(zai)現都是企業內(nei)部永(yong)恒的(de)(de)創新課題(ti)。
例如，廣州國發(fa)探索政府引導基(ji)金(jin)新模式，通(tong)過財政凈收(shou)益讓渡、股東回(hui)購和協議轉讓、強制跟投、決策(ce)權限(xian)下移(yi)等(deng)措施，釋放(fang)財政引導基(ji)金(jin)活力。在固定收(shou)益業務探索共(gong)享(xiang)(xiang)共(gong)擔新機制，通(tong)過業務團隊員工自(zi)愿(yuan)繳(jiao)納風險儲備金(jin)，構建(jian)共(gong)同(tong)投資的形式，實現(xian)收(shou)益共(gong)享(xiang)(xiang)、風險共(gong)擔。
“混改重要(yao)的(de)是(shi)通過產(chan)權多(duo)元化，最終把經(jing)營機制公司(si)(si)治(zhi)理(li)(li)和企業活力激(ji)發出來，其中(zhong)可能在(zai)(zai)產(chan)業融合的(de)戰略投資上，在(zai)(zai)股(gu)權結(jie)構(gou)的(de)優(you)化上，在(zai)(zai)公司(si)(si)治(zhi)理(li)(li)結(jie)構(gou)的(de)完(wan)善上，還有國有資本的(de)合理(li)(li)流動保(bao)值增值。”上海浦發銀(yin)(yin)行(xing)總行(xing)投資銀(yin)(yin)行(xing)及大(da)客戶部(bu)副(fu)總經(jing)理(li)(li)宋(song)瑞波表示。
不應忽視反向混改
因國(guo)有企(qi)業改革興起的(de)(de)混改基(ji)金(jin)，正在成為各類社會(hui)資本踴躍(yue)參(can)與的(de)(de)香餑(bo)(bo)餑(bo)(bo)。事實上，僅僅將混改基(ji)金(jin)理解為國(guo)有企(qi)業的(de)(de)專屬工具，并(bing)不符合混改基(ji)金(jin)成立的(de)(de)初衷(zhong)。
“混(hun)改表面來看(kan)流(liu)動(dong)(dong)的是基(ji)金(jin)，但(dan)其(qi)實央企(qi)(qi)或(huo)者(zhe)是國企(qi)(qi)大部分(fen)不缺(que)基(ji)金(jin)，實際(ji)真正改變的是一種機制。我認為混(hun)改是一種雙向(xiang)流(liu)動(dong)(dong)，包括(kuo)了(le)(le)非國有資本或(huo)者(zhe)是進到了(le)(le)國有企(qi)(qi)業，也包括(kuo)了(le)(le)國有企(qi)(qi)業以及他的資本平(ping)臺進到了(le)(le)非國有企(qi)(qi)業領域(yu)當中(zhong)。”北京產權交易所(suo)常務副總裁、首都要素市場協會會長(chang)高佳卿表示。
無論是(shi)正(zheng)向或者反向，混改(gai)基金都應圍繞優化股權去服(fu)務。
2017年11月10日，海(hai)虹控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)發布權(quan)益變動書，海(hai)虹控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)的(de)控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東(dong)中(zhong)海(hai)恒的(de)股(gu)(gu)(gu)權(quan)發生變更(geng)。中(zhong)國(guo)國(guo)有資本風(feng)險投資基金股(gu)(gu)(gu)份有限公(gong)司（下(xia)稱國(guo)風(feng)投基金）將增資5億元成為中(zhong)海(hai)恒的(de)控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東(dong)，從而成為上市公(gong)司的(de)間接控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東(dong)。此次(ci)反向混改，正是(shi)國(guo)風(feng)投基金踐行(xing)國(guo)家大數據(ju)戰略(lve)的(de)一(yi)次(ci)重要(yao)布局。
試水反向混改(gai)，浙江省國(guo)(guo)資運(yun)營(ying)公司在地(di)方國(guo)(guo)企中走在了前面。浙江作為(wei)我國(guo)(guo)民(min)營(ying)經濟(ji)大省、強省，民(min)營(ying)經濟(ji)占全(quan)省GDP總量(liang)大概在65%左右。利用浙江民(min)營(ying)經濟(ji)優(you)勢(shi)，2015年(nian)，公司出資4億元參股(gu)浙商創(chuang)(chuang)投，使其從一(yi)家(jia)純民(min)營(ying)創(chuang)(chuang)投機(ji)構(gou)轉型成(cheng)為(wei)一(yi)家(jia)民(min)營(ying)資本(ben)控股(gu)、國(guo)(guo)有(you)資本(ben)參股(gu)的混合所(suo)有(you)制創(chuang)(chuang)投企業，成(cheng)為(wei)國(guo)(guo)內(nei)首家(jia)成(cheng)功(gong)實現反向混合所(suo)有(you)制改(gai)革的創(chuang)(chuang)投企業。
“反向混改成(cheng)功(gong)后，公司也在積極探(tan)索與浙江民(min)營企業聯合投資股份(fen)有(you)限(xian)公司等(deng)省內知名優質(zhi)民(min)營企業在金融服務、醫療健康、節能(neng)環保、先進制造及高端裝備(bei)業和國(guo)有(you)企業改革等(deng)領(ling)域(yu)的多層次合作(zuo)，進一步(bu)拓展(zhan)與民(min)營企業的合作(zuo)共贏渠道，放大國(guo)有(you)資本功(gong)能(neng)，優化國(guo)資布(bu)局結構，實(shi)現(xian)國(guo)有(you)資本保值(zhi)增值(zhi)。”桑鈞堯告(gao)訴《國(guo)資報告(gao)》記者。
當(dang)然(ran)，隨著(zhu)金融服務、醫療健康(kang)、節(jie)能環保(bao)、先進制(zhi)造等新興產業的蓬勃發(fa)展，國(guo)資基金反(fan)向混改(gai)民營企業成(cheng)為大勢所趨。
“混(hun)改不是國(guo)退(tui)民(min)進，也不是民(min)進國(guo)退(tui)。我們(men)追求所(suo)有資本最大(da)化發揮它的效果，把經(jing)濟總量(liang)做大(da)，民(min)營企業混(hun)不混(hun)？他們(men)也需要混(hun)，混(hun)的目(mu)的是干什么？增強活力，釋放發展動(dong)能，我們(men)最終實現(xian)國(guo)企、民(min)營共融共生共建發展。”高(gao)東旺表示。(國(guo)資報(bao)告(gao)記者 王倩倩)