文章來源：《國資報告》雜志 發(fa)布時間：2020-02-26
基金(jin)因靈活的(de)(de)市場化運作(zuo)方式(shi)和對社會資金(jin)的(de)(de)撬(qiao)動作(zuo)用，成為拉動國企改革向縱(zong)深推進(jin)的(de)(de)一駕馬車。作(zuo)為國有企業投融資創(chuang)新的(de)(de)“利器”，基金(jin)借助(zhu)“管資本”改革授權經營體制以及混改的(de)(de)東風，開拓出又一方廣闊的(de)(de)發(fa)展空間。
“作為‘管資本(ben)為主(zhu)’的重要嘗試，基金(jin)(jin)是國資運(yun)(yun)營的一種市(shi)場化手(shou)段，利用(yong)基金(jin)(jin)平臺(tai)拓展資金(jin)(jin)籌措渠道，已成(cheng)為國企改革(ge)中(zhong)的‘金(jin)(jin)融+’現象。”浙(zhe)江省國有資本(ben)運(yun)(yun)營有限公司（下(xia)稱浙(zhe)江省國資運(yun)(yun)營公司）黨委書記、董事長桑均堯(yao)表示(shi)。
當前(qian)，國(guo)有資(zi)(zi)本(ben)運營平臺選擇成立并購重組、資(zi)(zi)產證券化等產業基金(jin)、專項基金(jin)，其(qi)根源(yuan)在于(yu)基金(jin)模式與(yu)混(hun)(hun)合所有制帶動和放大國(guo)有資(zi)(zi)本(ben)的影響力和控制力邏輯一致；從社會資(zi)(zi)本(ben)方考慮，通過基金(jin)參與(yu)國(guo)企(qi)混(hun)(hun)改，能夠起到用(yong)少量資(zi)(zi)金(jin)撬動大量投資(zi)(zi)的效果(guo)，還能分散投資(zi)(zi)風險(xian)。互(hu)利共贏原則下，混(hun)(hun)改基金(jin)紛紛成立。但面對激發(fa)活力的改革要求，基金(jin)如何做(zuo)到不(bu)辱使命？
不能只想著幫企業卸包袱
近(jin)年來(lai)，在化(hua)解過剩產能、優化(hua)調整產業結構的(de)大背景下(xia)成立混改(gai)基金，其主要目的(de)在于(yu)參(can)(can)與國企上市和重組、解決歷史遺留(liu)問題、戰(zhan)略投資布局和創新發(fa)展、企業參(can)(can)與國際并購等方面發(fa)揮作用(yong)。由于(yu)這(zhe)部分混改(gai)企業標的(de)蘊(yun)含著大量優質(zhi)資源，社會資本(ben)往(wang)(wang)往(wang)(wang)踴躍參(can)(can)與其中。
從中央(yang)層面來看，國(guo)有(you)資(zi)本運營(ying)公(gong)司共發(fa)(fa)起設(she)(she)立(li)6只基(ji)金(jin)，總規(gui)模近9000億元，發(fa)(fa)起人股東包括中國(guo)郵儲銀(yin)行、招商局(ju)集團、中國(guo)兵器工業(ye)集團、中國(guo)石化(hua)、北京金(jin)融街投資(zi)（集團）等企業(ye)。在地方國(guo)企層面，今(jin)年7月(yue)，浙(zhe)(zhe)江(jiang)省國(guo)資(zi)運營(ying)公(gong)司聯合中國(guo)誠通、國(guo)新(xin)國(guo)際、工商銀(yin)行、建(jian)設(she)(she)銀(yin)行以(yi)及浙(zhe)(zhe)民投等5家單位發(fa)(fa)起設(she)(she)立(li)了首期規(gui)模100億元的浙(zhe)(zhe)江(jiang)省國(guo)企改革(ge)發(fa)(fa)展基(ji)金(jin)，旨在貫(guan)徹(che)落(luo)實(shi)浙(zhe)(zhe)江(jiang)省政府“鳳(feng)凰行動”計劃，提(ti)升(sheng)省屬國(guo)有(you)資(zi)產證券化(hua)水(shui)平，推進混(hun)合所有(you)制改革(ge)，實(shi)現(xian)國(guo)有(you)經(jing)濟(ji)(ji)與民營(ying)經(jing)濟(ji)(ji)共生共榮發(fa)(fa)展。
基金實力雄厚，當然有(you)其優(you)勢。因為國有(you)企業(ye)混(hun)改中往往背負(fu)著債(zhai)務、人(ren)員(yuan)安置等歷史包袱，基金參與企業(ye)混(hun)改后，有(you)利(li)于其處理資產處置、債(zhai)務清理、人(ren)員(yuan)安置等難題，但(dan)如果基金管理層(ceng)只是想著幫(bang)忙“卸包袱”，或者(zhe)尋找優(you)質(zhi)標的(de)分享“資本盛宴”的(de)心態，某種程(cheng)度上會制約企業(ye)的(de)長遠(yuan)發(fa)展。
“經(jing)驗(yan)表明，在依(yi)(yi)法依(yi)(yi)規有利(li)推進發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)前提下，沒有混(hun)不成的(de)(de)企(qi)業，只(zhi)有不愿意混(hun)的(de)(de)企(qi)業。但是(shi)(shi)混(hun)只(zhi)是(shi)(shi)一(yi)個形式，追求(qiu)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)還是(shi)(shi)我們最終(zhong)(zhong)的(de)(de)一(yi)個發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)實質(zhi)(zhi)。”廣州國資(zi)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)控股(gu)有限(xian)公司（下稱廣州國發(fa)(fa)）總經(jing)理高東旺說。在他看來，混(hun)改不是(shi)(shi)“卸(xie)包袱(fu)”，更(geng)不是(shi)(shi)利(li)益大(da)餐分(fen)享，發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)才是(shi)(shi)最終(zhong)(zhong)目(mu)的(de)(de)和實質(zhi)(zhi)目(mu)標。
將企業的(de)長遠發(fa)展作為衡量混(hun)改基(ji)金(jin)的(de)標尺，2016年9月(yue)經國(guo)務院批準的(de)中國(guo)國(guo)有企業結構(gou)調整基(ji)金(jin)（下稱(cheng)國(guo)調基(ji)金(jin)）做(zuo)出了表率。在2017年參與中國(guo)聯通(tong)(tong)混(hun)改后，誠(cheng)通(tong)(tong)集團(tuan)總裁、國(guo)調基(ji)金(jin)董事(shi)長朱碧新(xin)著眼于企業長遠發(fa)展角(jiao)度分析(xi)，聯通(tong)(tong)資(zi)本結構(gou)、董事(shi)會治理(li)、員(yuan)工(gong)激勵(li)和約束(shu)機制(zhi)等多重(zhong)因(yin)素都會發(fa)生(sheng)變化，這些多元化因(yin)素決(jue)定了混(hun)改后的(de)聯通(tong)(tong)肯定能實現(xian)比較好(hao)的(de)增(zeng)長。
不能輕視投資企業的機制再造
隨著(zhu)混改(gai)(gai)(gai)的(de)(de)深入推進，《國資(zi)報告》記者通過分析發現，目(mu)前大(da)量的(de)(de)混改(gai)(gai)(gai)基金(jin)，其在LP（有限合(he)伙(huo)人）層面已經形成混合(he)所(suo)有制，大(da)量民營資(zi)本將作(zuo)為投(tou)資(zi)人參與(yu)(yu)其中，從源頭上實現混合(he)所(suo)有制，積極(ji)參與(yu)(yu)國企的(de)(de)混改(gai)(gai)(gai)。但(dan)這(zhe)樣一支市場化的(de)(de)基金(jin)隊伍參與(yu)(yu)企業混改(gai)(gai)(gai)后(hou)，應(ying)警惕輕機制改(gai)(gai)(gai)造帶來的(de)(de)混改(gai)(gai)(gai)陷阱。
對此，相關人士分析認(ren)為(wei)，“不(bu)可否認(ren)，通過成立混改基金可以更加有(you)效地利(li)用好社會(hui)資(zi)源(yuan)，實現社會(hui)資(zi)源(yuan)使用效率(lv)的(de)優化。對于(yu)缺少(shao)資(zi)金的(de)國(guo)企(qi)來(lai)說，這樣(yang)的(de)參與顯然是(shi)有(you)效的(de)。但是(shi)，對于(yu)那些并不(bu)缺少(shao)資(zi)金，而(er)只是(shi)缺少(shao)技術、市場、渠道、平臺等的(de)國(guo)企(qi)來(lai)說，最需要的(de)并非資(zi)金，而(er)是(shi)其他方(fang)面的(de)合作。”
以(yi)產(chan)能過(guo)剩(sheng)行(xing)業為例，即使引入(ru)了混改基(ji)金，緩解(jie)了企(qi)業眼前的(de)(de)(de)矛(mao)盾(dun)，但(dan)企(qi)業存在的(de)(de)(de)運(yun)行(xing)效(xiao)率不(bu)高、管理不(bu)規范(fan)、缺乏核心技術(shu)等(deng)內(nei)在矛(mao)盾(dun)和問(wen)題沒(mei)有得(de)到(dao)及(ji)時有效(xiao)解(jie)決，反(fan)倒會(hui)導致(zhi)一(yi)些(xie)本該死(si)掉的(de)(de)(de)僵尸企(qi)業僵而不(bu)死(si)，繼續浪費(fei)社會(hui)資源，出現適得(de)其反(fan)的(de)(de)(de)效(xiao)果。
應該(gai)說，國企混(hun)合所有(you)制(zhi)(zhi)改革的(de)最終(zhong)目(mu)的(de)在于機制(zhi)(zhi)再造(zao)。“實際上(shang)，頂層的(de)混(hun)改可以解(jie)決，但(dan)如果治理結構(gou)(gou)、利益分割機制(zhi)(zhi)沒有(you)建(jian)立起(qi)來，這(zhe)種(zhong)(zhong)‘混(hun)’實質上(shang)不(bu)見得就好。”高東旺說。因此，在他看(kan)來，無論何種(zhong)(zhong)產(chan)權(quan)性質、何種(zhong)(zhong)產(chan)權(quan)結構(gou)(gou)，機制(zhi)(zhi)的(de)再造(zao)、活力的(de)再現都是企業內(nei)部永恒的(de)創新課(ke)題。
例(li)如，廣(guang)州國(guo)發(fa)探(tan)索(suo)政府引(yin)導基(ji)金新(xin)模式，通過財政凈收(shou)益(yi)讓渡、股東回購(gou)和(he)協議轉讓、強制跟(gen)投、決策權限(xian)下移等措施，釋放財政引(yin)導基(ji)金活力。在固定收(shou)益(yi)業務探(tan)索(suo)共(gong)享(xiang)共(gong)擔新(xin)機制，通過業務團隊員工(gong)自愿繳納風(feng)險(xian)儲備(bei)金，構建共(gong)同(tong)投資的形(xing)式，實現(xian)收(shou)益(yi)共(gong)享(xiang)、風(feng)險(xian)共(gong)擔。
“混(hun)改重(zhong)要的(de)是通過產(chan)權(quan)多元化，最(zui)終把經營機(ji)制公(gong)司治理(li)(li)和企業活力激發出來(lai)，其中可能在產(chan)業融合的(de)戰略投(tou)資上(shang)，在股權(quan)結構的(de)優化上(shang)，在公(gong)司治理(li)(li)結構的(de)完善上(shang)，還(huan)有(you)國有(you)資本的(de)合理(li)(li)流動保值增值。”上(shang)海浦發銀行(xing)(xing)(xing)總行(xing)(xing)(xing)投(tou)資銀行(xing)(xing)(xing)及大(da)客(ke)戶部副總經理(li)(li)宋瑞波表示(shi)。
不應忽視反向混改
因(yin)國有企(qi)業(ye)改(gai)(gai)革興(xing)起的(de)混改(gai)(gai)基(ji)金，正在成(cheng)為各類社(she)會資(zi)本踴躍參與的(de)香餑餑。事實上，僅僅將混改(gai)(gai)基(ji)金理解為國有企(qi)業(ye)的(de)專屬工具(ju)，并(bing)不符(fu)合混改(gai)(gai)基(ji)金成(cheng)立的(de)初(chu)衷。
“混改(gai)表(biao)(biao)面來看流(liu)動(dong)的是基(ji)金，但其實(shi)央企或(huo)者是國(guo)企大(da)部分不缺基(ji)金，實(shi)際真正改(gai)變的是一(yi)種(zhong)機制。我認為混改(gai)是一(yi)種(zhong)雙向(xiang)流(liu)動(dong)，包括了非國(guo)有資本或(huo)者是進到(dao)了國(guo)有企業，也包括了國(guo)有企業以(yi)及他的資本平臺進到(dao)了非國(guo)有企業領(ling)域當中。”北京產權交易(yi)所(suo)常務副總裁、首(shou)都要素市場協會會長(chang)高佳卿表(biao)(biao)示。
無論是正向或者反(fan)向，混改基金都應(ying)圍(wei)繞優化股權去服務(wu)。
2017年11月10日(ri)，海(hai)(hai)虹控(kong)股(gu)(gu)發(fa)布權益變(bian)動書，海(hai)(hai)虹控(kong)股(gu)(gu)的(de)(de)控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)中海(hai)(hai)恒的(de)(de)股(gu)(gu)權發(fa)生變(bian)更。中國國有資本風險投(tou)資基(ji)金股(gu)(gu)份有限公司（下(xia)稱國風投(tou)基(ji)金）將增資5億元成為中海(hai)(hai)恒的(de)(de)控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)，從(cong)而成為上(shang)市公司的(de)(de)間接控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)。此次(ci)反向混改，正(zheng)是國風投(tou)基(ji)金踐行國家(jia)大數據戰(zhan)略的(de)(de)一次(ci)重(zhong)要(yao)布局。
試水(shui)反(fan)向混(hun)改(gai)(gai)，浙(zhe)(zhe)江(jiang)省(sheng)(sheng)(sheng)國資(zi)(zi)運(yun)營(ying)公(gong)司在(zai)地方國企中(zhong)走在(zai)了前面。浙(zhe)(zhe)江(jiang)作為(wei)(wei)我國民(min)(min)(min)營(ying)經濟(ji)大省(sheng)(sheng)(sheng)、強省(sheng)(sheng)(sheng)，民(min)(min)(min)營(ying)經濟(ji)占(zhan)全(quan)省(sheng)(sheng)(sheng)GDP總量大概在(zai)65%左(zuo)右。利(li)用浙(zhe)(zhe)江(jiang)民(min)(min)(min)營(ying)經濟(ji)優勢，2015年，公(gong)司出資(zi)(zi)4億(yi)元(yuan)參(can)股(gu)浙(zhe)(zhe)商創(chuang)投(tou)，使(shi)其從一家純民(min)(min)(min)營(ying)創(chuang)投(tou)機構轉型成(cheng)為(wei)(wei)一家民(min)(min)(min)營(ying)資(zi)(zi)本控(kong)股(gu)、國有資(zi)(zi)本參(can)股(gu)的混(hun)合(he)所有制(zhi)創(chuang)投(tou)企業，成(cheng)為(wei)(wei)國內首家成(cheng)功實(shi)現反(fan)向混(hun)合(he)所有制(zhi)改(gai)(gai)革(ge)的創(chuang)投(tou)企業。
“反向混改成功后，公(gong)司(si)也在積極(ji)探索與浙江民營(ying)(ying)企(qi)(qi)業(ye)(ye)聯(lian)合投資股份有限(xian)公(gong)司(si)等省內知名優(you)質民營(ying)(ying)企(qi)(qi)業(ye)(ye)在金融(rong)服務、醫療健康、節能環保、先進(jin)(jin)制(zhi)造(zao)及高端裝(zhuang)備業(ye)(ye)和(he)國(guo)有企(qi)(qi)業(ye)(ye)改革(ge)等領域的多層次合作，進(jin)(jin)一步拓展與民營(ying)(ying)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的合作共(gong)贏渠(qu)道(dao)，放大國(guo)有資本功能，優(you)化國(guo)資布(bu)局結構，實現國(guo)有資本保值(zhi)增(zeng)值(zhi)。”桑鈞堯告訴(su)《國(guo)資報告》記者。
當然，隨著金(jin)(jin)融服務、醫療健(jian)康、節能環保(bao)、先進制造(zao)等新興產業(ye)的蓬勃發展(zhan)，國資基(ji)金(jin)(jin)反向混改民營企(qi)業(ye)成為大勢所趨。
“混(hun)改不(bu)是(shi)國退民(min)進(jin)，也(ye)不(bu)是(shi)民(min)進(jin)國退。我(wo)們(men)追求所有資本最大化發揮(hui)它的(de)效果，把經濟總量做(zuo)大，民(min)營(ying)企(qi)(qi)業(ye)混(hun)不(bu)混(hun)？他們(men)也(ye)需要(yao)混(hun)，混(hun)的(de)目的(de)是(shi)干什么？增強活力，釋放發展動(dong)能，我(wo)們(men)最終實現國企(qi)(qi)、民(min)營(ying)共(gong)融共(gong)生共(gong)建發展。”高東旺表示。(國資報(bao)告記者(zhe) 王倩倩)