文章來源(yuan)：《國資報告(gao)》雜志 發布時間：2020-02-26
舊的增長動能難以持(chi)續，向何處尋找新動能？基金無疑是(shi)抵(di)達目標的一條捷徑。
在2018國有企(qi)業投(tou)(tou)融資創(chuang)新峰會上，北京首(shou)鋼(gang)基金(jin)有限(xian)公司（下稱“首(shou)鋼(gang)基金(jin)”）、深圳(zhen)市(shi)創(chuang)新投(tou)(tou)資集團(tuan)有限(xian)公司（下稱“深創(chuang)投(tou)(tou)”）等多(duo)家(jia)公司相關負責人從各自角度闡述了如何投(tou)(tou)資創(chuang)新型(xing)企(qi)業，如何運(yun)用基金(jin)的(de)力量促進新舊動能轉換(huan)，促進國有資本(ben)增強活力、提(ti)升效(xiao)率等經驗做法(fa)。
揚長避短，國企也能玩創投
在美國，幾乎所有的創新(xin)型企(qi)業(ye)背后(hou)都有股權投(tou)資基金的影子。隨著國內創業(ye)熱情的持續高漲，一些(xie)創投(tou)公司如紅(hong)杉資本、真格基金等也隨之聲名鵲起。
在創(chuang)(chuang)業(ye)浪潮中，似乎國有企業(ye)與新經(jing)濟毫(hao)無(wu)關聯，國有企業(ye)能不能做(zuo)創(chuang)(chuang)投(tou)？已經(jing)從事創(chuang)(chuang)投(tou)行業(ye)19年的(de)深創(chuang)(chuang)投(tou)給出了他(ta)們的(de)答案——國企也能干好創(chuang)(chuang)投(tou)。
深創(chuang)投(tou)副(fu)總裁(cai)鐘(zhong)廉(lian)在(zai)峰會上分析認(ren)為(wei)，創(chuang)投(tou)行業的(de)第一痛(tong)點是效率。國企(qi)做創(chuang)投(tou)存在(zai)很(hen)(hen)多短(duan)板。首先是決(jue)(jue)策程序長(chang)，國企(qi)做決(jue)(jue)策很(hen)(hen)多時(shi)候需要三(san)個月甚至一年。而深創(chuang)投(tou)面臨的(de)競爭對手(shou)多是國外高(gao)校(xiao)的(de)合(he)(he)伙(huo)(huo)制企(qi)業，幾千萬美元的(de)項目，合(he)(he)伙(huo)(huo)人都能當場拍板。其次，國有資本(ben)的(de)退出流(liu)程很(hen)(hen)長(chang)。第三(san)，國企(qi)要限薪(xin)，而創(chuang)投(tou)行業的(de)收入(ru)相當高(gao)，人才很(hen)(hen)難留(liu)住(zhu)。
不過，國企也有自(zi)身的優(you)勢(shi)(shi)，包(bao)括資(zi)金資(zi)源(yuan)優(you)勢(shi)(shi)、風控優(you)勢(shi)(shi)、信用優(you)勢(shi)(shi)和政(zheng)治優(you)勢(shi)(shi)。深創投的成長(chang)之(zhi)路(lu)主要是(shi)在揚長(chang)避短(duan)，發(fa)揮自(zi)身優(you)勢(shi)(shi)上下功夫(fu)。
在風險防范方面，深(shen)創投(tou)內部建立了AB角制度，一個正方一個反(fan)方，在投(tou)委會根據各自(zi)意見投(tou)票，同(tong)時要求(qiu)項目投(tou)資(zi)經理強制跟投(tou)。
在(zai)信用方面，國企背景的深創(chuang)(chuang)投堅持創(chuang)(chuang)業投資的運行(xing)規律(lv)，進行(xing)市(shi)場(chang)判(pan)斷時，往往從支持企業發展的角(jiao)度來估(gu)值(zhi)，并不(bu)盲目追求估(gu)值(zhi)過高的熱門領域，得到很多(duo)創(chuang)(chuang)業企業的認(ren)可(ke)。
引入(ru)戰(zhan)略投資并(bing)非(fei)新經濟的(de)專屬，深創投自(zi)身也在不斷改革，以(yi)適應(ying)發展的(de)需要。深創投先后兩次(ci)增資擴股，引入(ru)了(le)星河房地產、中(zhong)興通訊、七匹狼、廣深鐵(tie)路等戰(zhan)略投資者。
規范的公(gong)司治(zhi)理，保障了深(shen)創(chuang)投(tou)在投(tou)資(zi)決策等重大行為上更加科學，而非(fei)(fei)國(guo)有股(gu)東一言堂。鐘廉舉例說，在房地產最火的那幾(ji)年，公(gong)司內部也(ye)有員工想要投(tou)相關(guan)項目，后來新進入的房地產公(gong)司股(gu)東表(biao)示，這(zhe)些領(ling)域并非(fei)(fei)深(shen)創(chuang)投(tou)的特長。多元(yuan)化(hua)的股(gu)東避免了深(shen)創(chuang)投(tou)不少可能出現的投(tou)資(zi)失誤。
直到今天，盡(jin)管決策(ce)時長(chang)經(jing)常(chang)遭到詬病，但(dan)深創(chuang)投依(yi)然(ran)“固執己見”，堅(jian)守自身(shen)的決策(ce)機制。“我們(men)評一(yi)個(ge)(ge)項(xiang)目的時間是三個(ge)(ge)月，一(yi)個(ge)(ge)創(chuang)投項(xiang)目要走財務盡(jin)調、法(fa)務盡(jin)調，時間確實比較長(chang)，有些(xie)企(qi)業等不及，但(dan)我們(men)堅(jian)持把規定動(dong)作做完。”鐘廉說(shuo)。
不過這種決策機制也在不斷優化。比(bi)如，從(cong)2016年開始，2000萬元以下的項(xiang)目，區域總部可以分級決策。9人投委會實行票決制，只有董(dong)事長有一(yi)票否決權。
國企的薪酬(chou)機制時(shi)常遭(zao)人非議。2008年(nian)，因公司獎(jiang)勵(li)不(bu)高，又遭(zao)遇金融危(wei)機，深創投(tou)不(bu)少人員出(chu)走(zou)，近10%的員工被其(qi)它機構挖走(zou)，幾乎成(cheng)了創投(tou)行業的“黃埔軍校”。
如(ru)今，深創投采用了(le)市場化的(de)薪酬和職(zhi)(zhi)級體系，重新(xin)設(she)定(ding)了(le)員(yuan)(yuan)(yuan)工激(ji)勵(li)機制。這其中包括加(jia)大(da)收益分享，提高項(xiang)目虧損罰金，一個項(xiang)目如(ru)果(guo)獲(huo)得成功，團隊(dui)可獲(huo)得4%凈(jing)收益。同(tong)時，新(xin)設(she)立(li)管理公司員(yuan)(yuan)(yuan)工持股，公司層面(mian)凈(jing)利(li)潤按(an)比例(li)獎勵(li)員(yuan)(yuan)(yuan)工，超額業(ye)績按(an)比例(li)獎勵(li)高管等。2016年這些新(xin)舉(ju)措出臺以后，員(yuan)(yuan)(yuan)工少有離職(zhi)(zhi)，以前離職(zhi)(zhi)的(de)員(yuan)(yuan)(yuan)工還有回歸的(de)。
如何(he)認定(ding)失(shi)(shi)敗對員工積極性(xing)和創(chuang)造(zao)性(xing)也起著重要作用(yong)。只(zhi)要不(bu)是因(yin)為(wei)(wei)道德原因(yin)、不(bu)是因(yin)為(wei)(wei)“情況(kuang)不(bu)明決心大(da)”的(de)原因(yin)導致的(de)失(shi)(shi)敗，深創(chuang)投都不(bu)予以譴責。因(yin)為(wei)(wei)探索(suo)造(zao)成的(de)失(shi)(shi)敗，因(yin)為(wei)(wei)對“中(zhong)(zhong)規中(zhong)(zhong)矩”的(de)反(fan)叛造(zao)成的(de)失(shi)(shi)敗，則界定(ding)為(wei)(wei)中(zhong)(zhong)性(xing)。
員工與企(qi)業(ye)(ye)共成長，是企(qi)業(ye)(ye)經(jing)營成功的(de)(de)重要表現，創業(ye)(ye)投資(zi)機構此種表現尤(you)為突出。鐘(zhong)廉表示(shi)，將員工的(de)(de)利益(yi)與公司(si)的(de)(de)利益(yi)捆綁在(zai)一起，一榮俱榮，一損俱損，每一位員工都肩(jian)負使命，每一位員工在(zai)為公司(si)創造效益(yi)的(de)(de)同時，也(ye)在(zai)為自身(shen)創造效益(yi)。
深創(chuang)投公(gong)布的最新數據(ju)顯示(shi)，自1999年成立以來(lai)，公(gong)司總共投出910多(duo)個(ge)項目(mu)，投資規模近(jin)400億(yi)元，累(lei)計實現上(shang)市的項目(mu)140個(ge)，投資年化收益率（IRR）高達40.32%。
從2005年起，深(shen)創投開始探(tan)索(suo)在各(ge)地設立政(zheng)府引導基(ji)金(jin)(jin)，并于2007年在蘇州成立了(le)(le)全國(guo)首只(zhi)政(zheng)府引導基(ji)金(jin)(jin)。目前，深(shen)創投管理了(le)(le)101只(zhi)政(zheng)府引導性創投基(ji)金(jin)(jin)，這些基(ji)金(jin)(jin)按照(zhao)“433”結構出資，深(shen)創投30%、地方政(zheng)府40%、其他部分社(she)會募資，規(gui)模約325.24億元，同(tong)時(shi)積(ji)極布(bu)局(ju)大(da)型母基(ji)金(jin)(jin)，總(zong)規(gui)模近2000億元。
重構政府引導基金新模式
和(he)深創(chuang)(chuang)投(tou)聚焦戰略(lve)性新(xin)興產(chan)業、管理百余只政府(fu)引導(dao)基(ji)金不同，首鋼(gang)基(ji)金這(zhe)家政府(fu)引導(dao)基(ji)金背景下成(cheng)立起來的(de)創(chuang)(chuang)投(tou)公司，更(geng)像在運(yun)營(ying)產(chan)業基(ji)金，圍繞(rao)首鋼(gang)集團(tuan)和(he)自身熟悉的(de)領域(yu)展開(kai)布局。
首(shou)鋼基(ji)金(jin)首(shou)席運營(ying)官(guan)許華杰(jie)在峰會透露，目前公司共管理15只基(ji)金(jin)，規模480億元人民幣，是經緯(wei)創投(tou)、紅杉資(zi)本(ben)等20余家機構(gou)的(de)(de)(de)(de)出資(zi)人。其(qi)核心(xin)業(ye)(ye)(ye)務包括產業(ye)(ye)(ye)并購、股(gu)權投(tou)資(zi)、母基(ji)金(jin)投(tou)資(zi)、企業(ye)(ye)(ye)金(jin)融服務，其(qi)產業(ye)(ye)(ye)方向包含以(yi)停(ting)車為(wei)主的(de)(de)(de)(de)基(ji)礎(chu)設施和智(zhi)慧(hui)園區、以(yi)醫療健康為(wei)主的(de)(de)(de)(de)消(xiao)費升級、以(yi)新(xin)能(neng)源汽(qi)車為(wei)主的(de)(de)(de)(de)高端裝備制造、供(gong)應鏈金(jin)融。公司未(wei)來(lai)的(de)(de)(de)(de)發展方向是構(gou)建以(yi)新(xin)產業(ye)(ye)(ye)為(wei)基(ji)礎(chu)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)、融資(zi)、運營(ying)的(de)(de)(de)(de)新(xin)產業(ye)(ye)(ye)投(tou)顧平臺。
政(zheng)府資(zi)金(jin)(jin)是股權(quan)投資(zi)基金(jin)(jin)的穩定來源之(zhi)一。設立(li)政(zheng)府引導基金(jin)(jin)有利于放大扶持資(zi)金(jin)(jin)，加倍支持效(xiao)果(guo)，但近年來也面臨不少(shao)挑(tiao)戰。
2017年(nian)，政(zheng)府(fu)引(yin)導基金占私(si)募(mu)基金規(gui)模(mo)約50%，其中80%在過去(qu)3年(nian)新設(she)。據投中網統(tong)計，截至(zhi)2018年(nian)6月底，國內共成立1171只政(zheng)府(fu)引(yin)導基金，總規(gui)模(mo)5546億(yi)元(yuan)，平均單(dan)只規(gui)模(mo)近50億(yi)元(yuan)。
這些(xie)變化導(dao)致的結果是市場上資金多、機(ji)構(gou)多，資產價格普遍上揚，投資風險加劇。
許(xu)華杰認為，很多政府引導基(ji)金(jin)強調屬地概念(nian)，普遍設置地域限(xian)制，一般要(yao)求基(ji)金(jin)50%-70%投到(dao)本地，而實際(ji)發(fa)揮(hui)的(de)作用卻有(you)限(xian)。
事實上，政府(fu)引(yin)導(dao)基金本(ben)可(ke)以在更大的(de)領域和區(qu)域內串聯產(chan)(chan)(chan)業資源，推(tui)動產(chan)(chan)(chan)業導(dao)入。“設立基金本(ben)身(shen)的(de)動因除(chu)了(le)扶(fu)持當地產(chan)(chan)(chan)業之外，應(ying)當還要通(tong)過(guo)基金，從中獲(huo)得收益。”許華杰說。
近幾年，首鋼(gang)基(ji)(ji)金在跨區(qu)域布局上有所嘗(chang)試。首鋼(gang)基(ji)(ji)金通過“基(ji)(ji)金+基(ji)(ji)地+產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)”的模(mo)式，在全國甚至全球找(zhao)到產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈主力企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)，進行大比(bi)例投資；搭建(jian)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)孵化平臺(tai)，實現主力企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的新增部分、產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈條(tiao)配套、創業(ye)(ye)(ye)(ye)型企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)集中在當(dang)地落地；同時提供產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈配套服務(wu)。
比如，其投資(zi)的找鋼(gang)(gang)網和(he)歐冶云商(shang)，兩家公司(si)都不(bu)是(shi)首鋼(gang)(gang)內(nei)部(bu)創(chuang)業企(qi)業或北(bei)京區(qu)域(yu)的企(qi)業，但通過幾輪投資(zi)，首鋼(gang)(gang)基金已成為(wei)找鋼(gang)(gang)網和(he)歐冶云商(shang)最大(da)的機構股東。作為(wei)B2B供應鏈的獨角(jiao)獸企(qi)業，兩家公司(si)2017年(nian)收入總(zong)和(he)超過1500億元，均實現盈利，旗下新設公司(si)大(da)部(bu)分在北(bei)京，將(jiang)幫助首鋼(gang)(gang)集團全面優化供應鏈。
從資本的視(shi)角看，政府引導基金還可(ke)以穿針引線(xian)，把原(yuan)來的低(di)估資產串聯，重新打包優化(hua)，形(xing)成(cheng)流動性，實現轉型發展。
首鋼基金醫療板塊的重組是一個(ge)典(dian)型案例。
2016年，首(shou)鋼基金與(yu)中國人壽、神州數碼、江河集(ji)團合作設立(li)首(shou)頤醫(yi)(yi)療。目前，首(shou)頤醫(yi)(yi)療已完成對水鋼醫(yi)(yi)院(yuan)、首(shou)鋼醫(yi)(yi)院(yuan)、曹妃(fei)甸工人醫(yi)(yi)院(yuan)三家醫(yi)(yi)院(yuan)的重(zhong)組。同時引入(ru)更多的資源，推動(dong)醫(yi)(yi)院(yuan)學科建(jian)設以(yi)及醫(yi)(yi)護(hu)人員培(pei)養。
目前(qian)，首(shou)頤醫療(liao)正在洽談其他央(yang)企(qi)、國企(qi)所(suo)辦醫院(yuan)的(de)收(shou)購(gou)事(shi)宜。“這些醫院(yuan)單個(ge)看(kan)并沒有(you)太大價值，但(dan)組合起來價值是巨(ju)大的(de)。”截至目前(qian)，首(shou)頤醫療(liao)實現收(shou)入(ru)20億元(yuan)，獲得融(rong)資30億元(yuan)，估(gu)值達(da)60億元(yuan)。
許華杰建議，應以(yi)有限公(gong)司(si)(si)(si)形式設(she)(she)立政府引導基(ji)金，其優勢(shi)在于可以(yi)兼具投資主體、融資平臺、產業促進(jin)多項職能；應在行業內選擇最優秀的基(ji)金管理人(ren)進(jin)行資金配置，由(you)他們尋找潛在項目(mu)機會；對重組(zu)資產，應由(you)基(ji)金公(gong)司(si)(si)(si)新(xin)設(she)(she)SPV公(gong)司(si)(si)(si)進(jin)行持(chi)有，SPV公(gong)司(si)(si)(si)最好是(shi)混(hun)合所有制企業，但基(ji)金能實際控制。(國資報告記者 饒恒)