文(wen)章來源：《國(guo)資報(bao)告(gao)》雜志 發布時間：2020-02-26
舊的增(zeng)長動能難以持續，向何處尋找新動能？基金無(wu)疑是抵達目標(biao)的一(yi)條捷徑(jing)。
在(zai)2018國(guo)有(you)企(qi)業(ye)投(tou)融資(zi)創(chuang)新(xin)峰會(hui)上，北京首鋼基金(jin)有(you)限公(gong)司(si)（下(xia)稱“首鋼基金(jin)”）、深(shen)圳市創(chuang)新(xin)投(tou)資(zi)集團有(you)限公(gong)司(si)（下(xia)稱“深(shen)創(chuang)投(tou)”）等多家公(gong)司(si)相關負責(ze)人從各(ge)自角(jiao)度闡述了如何投(tou)資(zi)創(chuang)新(xin)型(xing)企(qi)業(ye)，如何運用基金(jin)的(de)力量促進新(xin)舊動能轉(zhuan)換，促進國(guo)有(you)資(zi)本增強活力、提升效率等經驗做法。
揚長避短，國企也能玩創投
在美國，幾乎所有的創(chuang)(chuang)(chuang)新型企業背后都有股權投(tou)資基(ji)(ji)金的影子(zi)。隨(sui)著國內創(chuang)(chuang)(chuang)業熱情(qing)的持續高漲，一些創(chuang)(chuang)(chuang)投(tou)公司如紅杉資本(ben)、真(zhen)格基(ji)(ji)金等(deng)也(ye)隨(sui)之聲名鵲起(qi)。
在創業(ye)浪潮(chao)中，似乎國有企(qi)業(ye)與新經濟毫無關聯，國有企(qi)業(ye)能(neng)(neng)不能(neng)(neng)做創投(tou)？已經從事創投(tou)行(xing)業(ye)19年的(de)深創投(tou)給(gei)出了他們的(de)答案(an)——國企(qi)也能(neng)(neng)干好創投(tou)。
深(shen)創投(tou)副總裁鐘(zhong)廉在峰會上分析認為，創投(tou)行業(ye)的(de)第一痛(tong)點是(shi)效率(lv)。國(guo)企做(zuo)創投(tou)存在很多短板。首先是(shi)決策程序(xu)長，國(guo)企做(zuo)決策很多時候需要(yao)三(san)個月甚至一年。而深(shen)創投(tou)面臨的(de)競爭對手多是(shi)國(guo)外高(gao)(gao)校的(de)合伙(huo)制企業(ye)，幾千萬(wan)美(mei)元的(de)項目，合伙(huo)人都能(neng)當(dang)場拍(pai)板。其(qi)次，國(guo)有資本的(de)退(tui)出流程很長。第三(san)，國(guo)企要(yao)限(xian)薪，而創投(tou)行業(ye)的(de)收入相當(dang)高(gao)(gao)，人才(cai)很難(nan)留(liu)住。
不過，國企也有自身的(de)優(you)(you)勢，包括資金(jin)資源優(you)(you)勢、風控優(you)(you)勢、信用(yong)優(you)(you)勢和政治優(you)(you)勢。深創(chuang)投的(de)成(cheng)長之路主要是(shi)在揚長避短，發(fa)揮自身優(you)(you)勢上下功夫。
在風(feng)險防(fang)范方面，深創投(tou)內部建立(li)了AB角制度，一(yi)個(ge)正方一(yi)個(ge)反(fan)方，在投(tou)委會根據各自意見投(tou)票，同時要求項(xiang)目投(tou)資經理強制跟(gen)投(tou)。
在信用方面，國企(qi)背景的(de)深創(chuang)投(tou)堅持創(chuang)業投(tou)資的(de)運行規律，進行市場判斷(duan)時，往(wang)往(wang)從支持企(qi)業發(fa)展的(de)角度來估(gu)值，并不盲目追求估(gu)值過高(gao)的(de)熱門領(ling)域，得(de)到很多創(chuang)業企(qi)業的(de)認(ren)可(ke)。
引(yin)入戰略投資并非新經濟的(de)專屬(shu)，深創投自身也(ye)在不(bu)斷(duan)改(gai)革，以(yi)適應發展的(de)需要。深創投先(xian)后(hou)兩(liang)次(ci)增資擴股，引(yin)入了星河房地產、中興通訊(xun)、七匹狼(lang)、廣深鐵路等戰略投資者。
規(gui)范(fan)的(de)(de)公(gong)(gong)司治理，保障了深(shen)創(chuang)投(tou)(tou)在投(tou)(tou)資決(jue)策等重大行(xing)為上更加科學(xue)，而非國有股東一言堂。鐘廉舉例說，在房地(di)產(chan)最火的(de)(de)那(nei)幾年，公(gong)(gong)司內部(bu)也有員工想要投(tou)(tou)相關項目，后來新進入的(de)(de)房地(di)產(chan)公(gong)(gong)司股東表示，這些領域(yu)并非深(shen)創(chuang)投(tou)(tou)的(de)(de)特長。多(duo)元化的(de)(de)股東避免了深(shen)創(chuang)投(tou)(tou)不(bu)少可能出現的(de)(de)投(tou)(tou)資失誤。
直(zhi)到(dao)今天，盡管決策(ce)時長(chang)經(jing)常遭到(dao)詬(gou)病，但(dan)深創(chuang)投依然“固(gu)執己見”，堅守自身的決策(ce)機制。“我們(men)評(ping)一(yi)個項目(mu)的時間(jian)是三個月，一(yi)個創(chuang)投項目(mu)要走(zou)財務(wu)盡調(diao)、法務(wu)盡調(diao)，時間(jian)確(que)實比(bi)較長(chang)，有(you)些企業等不及，但(dan)我們(men)堅持(chi)把規(gui)定(ding)動作做完。”鐘廉說。
不過這(zhe)種(zhong)決(jue)策機制也(ye)在不斷優化。比(bi)如，從2016年開始，2000萬元以下的項(xiang)目，區域總(zong)部可以分級決(jue)策。9人(ren)投(tou)委會實行票(piao)決(jue)制，只有(you)董事長(chang)有(you)一票(piao)否(fou)決(jue)權。
國企的(de)薪酬(chou)機(ji)(ji)制時常遭(zao)(zao)人(ren)非議。2008年，因(yin)公司(si)獎(jiang)勵不(bu)高，又遭(zao)(zao)遇金融危(wei)機(ji)(ji)，深創(chuang)投(tou)不(bu)少人(ren)員出走，近10%的(de)員工被其它(ta)機(ji)(ji)構挖走，幾(ji)乎成了創(chuang)投(tou)行業的(de)“黃埔(pu)軍校(xiao)”。
如今，深創(chuang)投(tou)采用(yong)了市場化的薪酬(chou)和(he)職級體系，重新設(she)(she)定(ding)了員工激(ji)勵(li)機制(zhi)。這其中包括加(jia)大收(shou)(shou)益(yi)分享，提(ti)高項目虧損(sun)罰金，一(yi)個項目如果獲(huo)得成功，團隊可獲(huo)得4%凈收(shou)(shou)益(yi)。同時，新設(she)(she)立管理公司員工持股，公司層面凈利潤按比例獎勵(li)員工，超額業績(ji)按比例獎勵(li)高管等。2016年(nian)這些(xie)新舉措(cuo)出臺(tai)以后，員工少(shao)有離職，以前離職的員工還有回歸的。
如何認定失敗(bai)對員工積極性和(he)創造性也(ye)起(qi)著(zhu)重要作(zuo)用。只(zhi)要不是因(yin)為(wei)(wei)(wei)道(dao)德原因(yin)、不是因(yin)為(wei)(wei)(wei)“情(qing)況不明決(jue)心(xin)大”的原因(yin)導致(zhi)的失敗(bai)，深創投都不予以譴責。因(yin)為(wei)(wei)(wei)探索(suo)造成的失敗(bai)，因(yin)為(wei)(wei)(wei)對“中(zhong)規中(zhong)矩”的反叛造成的失敗(bai)，則界定為(wei)(wei)(wei)中(zhong)性。
員(yuan)(yuan)工(gong)與企業共成長，是企業經營(ying)成功的(de)重要表(biao)現，創(chuang)業投資(zi)機構此種(zhong)表(biao)現尤為(wei)突出。鐘廉表(biao)示，將員(yuan)(yuan)工(gong)的(de)利益與公司的(de)利益捆綁(bang)在(zai)一起，一榮(rong)俱榮(rong)，一損(sun)俱損(sun)，每一位員(yuan)(yuan)工(gong)都肩負使命，每一位員(yuan)(yuan)工(gong)在(zai)為(wei)公司創(chuang)造效益的(de)同時(shi)，也在(zai)為(wei)自身創(chuang)造效益。
深創投公布(bu)的最新數據顯示，自1999年成立(li)以(yi)來，公司總共投出910多個(ge)項目，投資規模(mo)近400億元，累計(ji)實現上市的項目140個(ge)，投資年化(hua)收益率（IRR）高達40.32%。
從2005年起，深(shen)創(chuang)(chuang)投開(kai)始探索在各地設立政(zheng)府引導(dao)基金，并于2007年在蘇州成立了(le)全國首只政(zheng)府引導(dao)基金。目前，深(shen)創(chuang)(chuang)投管理了(le)101只政(zheng)府引導(dao)性創(chuang)(chuang)投基金，這(zhe)些基金按照“433”結構(gou)出資(zi)，深(shen)創(chuang)(chuang)投30%、地方政(zheng)府40%、其(qi)他(ta)部分社會募資(zi)，規模(mo)約325.24億(yi)元(yuan)，同時積(ji)極布(bu)局(ju)大(da)型母基金，總規模(mo)近(jin)2000億(yi)元(yuan)。
重構政府引導基金新模式
和(he)深(shen)創投聚(ju)焦戰(zhan)略性新興產業、管理百余只政府引導(dao)基金(jin)不同，首鋼(gang)基金(jin)這家(jia)政府引導(dao)基金(jin)背景下成(cheng)立起來的創投公司，更像在運營產業基金(jin)，圍繞首鋼(gang)集團和(he)自身熟(shu)悉的領(ling)域展開布局。
首(shou)鋼(gang)基(ji)(ji)金(jin)首(shou)席運營(ying)官許華杰(jie)在(zai)峰會(hui)透露，目前公(gong)司共管理(li)15只(zhi)基(ji)(ji)金(jin)，規(gui)模480億元人(ren)民幣，是(shi)經緯創(chuang)投(tou)、紅杉(shan)資本等20余(yu)家機構(gou)(gou)的(de)(de)出資人(ren)。其(qi)核心業(ye)(ye)務包(bao)括(kuo)產業(ye)(ye)并購、股權投(tou)資、母基(ji)(ji)金(jin)投(tou)資、企業(ye)(ye)金(jin)融服(fu)務，其(qi)產業(ye)(ye)方向包(bao)含以(yi)(yi)停(ting)車為(wei)主(zhu)的(de)(de)基(ji)(ji)礎(chu)設(she)施和智慧園區、以(yi)(yi)醫療(liao)健康為(wei)主(zhu)的(de)(de)消費升級、以(yi)(yi)新能源(yuan)汽車為(wei)主(zhu)的(de)(de)高端裝備制造(zao)、供應鏈金(jin)融。公(gong)司未來的(de)(de)發展方向是(shi)構(gou)(gou)建(jian)以(yi)(yi)新產業(ye)(ye)為(wei)基(ji)(ji)礎(chu)的(de)(de)投(tou)資、融資、運營(ying)的(de)(de)新產業(ye)(ye)投(tou)顧平臺(tai)。
政府資(zi)金(jin)(jin)是股權投資(zi)基金(jin)(jin)的穩定來源之一。設(she)立政府引導基金(jin)(jin)有利于放大扶持資(zi)金(jin)(jin)，加(jia)倍(bei)支持效果，但近年(nian)來也面臨不少挑戰。
2017年(nian)(nian)，政府(fu)引導(dao)基(ji)(ji)金(jin)占私(si)募基(ji)(ji)金(jin)規模約(yue)50%，其中80%在過去(qu)3年(nian)(nian)新設。據投中網統計(ji)，截(jie)至2018年(nian)(nian)6月底(di)，國內共(gong)成立1171只(zhi)政府(fu)引導(dao)基(ji)(ji)金(jin)，總規模5546億元，平(ping)均單只(zhi)規模近50億元。
這些變(bian)化(hua)導致的結果是市場上資(zi)金多(duo)、機構多(duo)，資(zi)產(chan)價格普遍上揚(yang)，投資(zi)風(feng)險加劇。
許華杰(jie)認為，很多政府引導基(ji)金強調(diao)屬地概念(nian)，普遍設置(zhi)地域限制，一般要求基(ji)金50%-70%投到本地，而(er)實(shi)際發(fa)揮的作(zuo)用(yong)卻有限。
事實上，政府引導(dao)基金本可以在更(geng)大的領域和區(qu)域內串聯(lian)產(chan)業(ye)資源(yuan)，推動產(chan)業(ye)導(dao)入。“設立基金本身的動因除(chu)了扶持當地產(chan)業(ye)之外(wai)，應當還要通過基金，從中獲得收益。”許華杰說。
近幾年，首鋼基(ji)(ji)金(jin)在(zai)跨區域布局上有所嘗試。首鋼基(ji)(ji)金(jin)通過“基(ji)(ji)金(jin)+基(ji)(ji)地(di)(di)+產(chan)業(ye)(ye)”的模式(shi)，在(zai)全(quan)國甚至(zhi)全(quan)球找(zhao)到產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)主力企(qi)業(ye)(ye)，進行(xing)大(da)比(bi)例投資；搭建產(chan)業(ye)(ye)孵化平臺(tai)，實現(xian)主力企(qi)業(ye)(ye)的新增部分、產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)條配套(tao)、創業(ye)(ye)型企(qi)業(ye)(ye)集中在(zai)當地(di)(di)落(luo)地(di)(di)；同時提供產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)配套(tao)服務。
比(bi)如，其投資的找(zhao)鋼網(wang)和(he)歐冶云(yun)商(shang)，兩家(jia)公司(si)都不是首鋼內(nei)部(bu)創(chuang)業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)或北京區(qu)域的企(qi)業(ye)(ye)，但(dan)通過(guo)(guo)幾輪投資，首鋼基(ji)金已成為找(zhao)鋼網(wang)和(he)歐冶云(yun)商(shang)最大的機構股(gu)東(dong)。作(zuo)為B2B供應(ying)鏈(lian)的獨角獸企(qi)業(ye)(ye)，兩家(jia)公司(si)2017年(nian)收入總和(he)超過(guo)(guo)1500億元(yuan)，均實現盈利，旗(qi)下新設公司(si)大部(bu)分在北京，將(jiang)幫助首鋼集團全面優化(hua)供應(ying)鏈(lian)。
從資(zi)本的(de)視(shi)角看，政府引導基金(jin)還可(ke)以穿(chuan)針引線(xian)，把原來的(de)低估資(zi)產串聯，重新打包優化，形成流動性(xing)，實現轉型發(fa)展。
首鋼基金醫(yi)療(liao)板塊(kuai)的(de)重組是一個(ge)典型案例。
2016年(nian)，首(shou)鋼(gang)(gang)基金與中(zhong)國人(ren)壽(shou)、神州數碼、江河(he)集團(tuan)合(he)作設立(li)首(shou)頤醫(yi)療(liao)。目前，首(shou)頤醫(yi)療(liao)已完(wan)成對水(shui)鋼(gang)(gang)醫(yi)院(yuan)(yuan)、首(shou)鋼(gang)(gang)醫(yi)院(yuan)(yuan)、曹妃甸(dian)工(gong)人(ren)醫(yi)院(yuan)(yuan)三家醫(yi)院(yuan)(yuan)的重組。同時引入更(geng)多的資源，推動(dong)醫(yi)院(yuan)(yuan)學科建(jian)設以(yi)及醫(yi)護人(ren)員培養(yang)。
目前，首頤醫療正在洽談其(qi)他央企(qi)、國(guo)企(qi)所辦醫院的收購事(shi)宜。“這些(xie)醫院單個看并沒有(you)太(tai)大(da)價(jia)值(zhi)(zhi)，但組合起(qi)來價(jia)值(zhi)(zhi)是巨大(da)的。”截(jie)至目前，首頤醫療實現(xian)收入20億(yi)元(yuan)，獲得融(rong)資(zi)30億(yi)元(yuan)，估值(zhi)(zhi)達60億(yi)元(yuan)。
許華杰建議，應(ying)以(yi)有(you)(you)限公(gong)司形式設(she)(she)立政府引導基(ji)金(jin)(jin)(jin)，其優勢在于可以(yi)兼具投資(zi)主體、融資(zi)平(ping)臺、產業(ye)促進(jin)多項職能(neng)；應(ying)在行業(ye)內選擇最優秀的基(ji)金(jin)(jin)(jin)管理人進(jin)行資(zi)金(jin)(jin)(jin)配置(zhi)，由(you)他們(men)尋找潛在項目(mu)機(ji)會(hui)；對重組資(zi)產，應(ying)由(you)基(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)司新設(she)(she)SPV公(gong)司進(jin)行持有(you)(you)，SPV公(gong)司最好是混(hun)合所有(you)(you)制企業(ye)，但基(ji)金(jin)(jin)(jin)能(neng)實際控制。(國資(zi)報告(gao)記者 饒恒(heng))