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作為國企去杠桿改(gai)革的重要(yao)組(zu)成部分，市(shi)場(chang)化債轉股(gu)正在提速。業內(nei)專家認為，進一步推動債轉股(gu)，關鍵要(yao)加快細化相關配套政策，免(mian)除(chu)各(ge)方后顧之憂，提升其參與積極性(xing)——

作為國企(qi)去杠桿改革(ge)的重要(yao)組(zu)成部分，市場化債轉股正(zheng)在(zai)提速(su)。

8月28日(ri)，中(zhong)國重工市(shi)場化(hua)債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)項目(mu)獲股(gu)東大會(hui)審議通過，8家投資(zi)(zi)機(ji)構將以“收購債(zhai)權轉(zhuan)(zhuan)為股(gu)權”及“現(xian)金增資(zi)(zi)償還債(zhai)務”兩種方式同時(shi)對(dui)大船重工和武船重工增資(zi)(zi)，合計出資(zi)(zi)金額人民幣(bi)218.68億元(yuan)。截至今年(nian)上半年(nian)，已(yi)有(you)12家央企與有(you)關銀行簽訂了市(shi)場化(hua)債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)框架協議。

隨(sui)著(zhu)債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股的(de)持續推(tui)進，更多的(de)債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股資金(jin)將陸續到位，助(zhu)力企(qi)業處理不良資產(chan)、降低債(zhai)務負(fu)擔。業內專家認為，進一步推(tui)動債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股，關(guan)鍵要加快細化相(xiang)關(guan)配套政策，免除(chu)各方后顧之憂，提升其參與積極(ji)性(xing)。

督促落實框架協議

近日召(zhao)開(kai)的(de)(de)國務(wu)院常務(wu)會議提出，當前(qian)要抓住央企(qi)效益(yi)轉(zhuan)降回升的(de)(de)有利時機，把國企(qi)降杠桿(gan)作為去杠桿(gan)的(de)(de)重中(zhong)之(zhi)重。會議同時部(bu)署了去杠桿(gan)的(de)(de)5項任務(wu)，其中(zhong)之(zhi)一(yi)就是積(ji)極穩妥推進市場化法治化債轉(zhuan)股(gu)，督促已簽(qian)訂的(de)(de)框架協議抓緊落實。

當(dang)前，國企(qi)去杠桿(gan)的任(ren)務仍然艱巨。今年(nian)前7個(ge)(ge)月(yue)(yue)，國有(you)企(qi)業(ye)資(zi)(zi)產(chan)(chan)負債(zhai)率(lv)(lv)(lv)比(bi)年(nian)初下(xia)降了0.2個(ge)(ge)百分點(dian)，但杠桿(gan)率(lv)(lv)(lv)仍高。財政部公布的數據顯示(shi)，截至7月(yue)(yue)末國有(you)企(qi)業(ye)資(zi)(zi)產(chan)(chan)負債(zhai)率(lv)(lv)(lv)為65.75%，負債(zhai)總額952648.6億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)增長11.3%，其中(zhong)中(zhong)央(yang)企(qi)業(ye)負債(zhai)總額501716.5億(yi)(yi)元，資(zi)(zi)產(chan)(chan)負債(zhai)率(lv)(lv)(lv)為68.20%，地方國有(you)企(qi)業(ye)負債(zhai)總額450932.1億(yi)(yi)元，資(zi)(zi)產(chan)(chan)負債(zhai)率(lv)(lv)(lv)為63.22%。

面(mian)對國(guo)(guo)企杠桿率(lv)高企、債(zhai)務(wu)(wu)規模增長過快、債(zhai)務(wu)(wu)負擔不斷(duan)加重的(de)(de)現(xian)狀，推進實施市(shi)場(chang)(chang)化債(zhai)轉(zhuan)股(gu)尤為(wei)必要。2016年9月22日，國(guo)(guo)務(wu)(wu)院印發(fa)《關于積極(ji)穩妥降低企業杠桿率(lv)的(de)(de)意見》及(ji)《關于市(shi)場(chang)(chang)化銀行(xing)債(zhai)權轉(zhuan)股(gu)權的(de)(de)指導(dao)意見》，標志著市(shi)場(chang)(chang)化債(zhai)轉(zhuan)股(gu)正式啟動(dong)。

目前，中國(guo)寶武(wu)、中國(guo)一重等企業(ye)債轉(zhuan)股(gu)已在(zai)積(ji)極開展(zhan)，部(bu)分地方(fang)國(guo)企也在(zai)通(tong)過債轉(zhuan)股(gu)降低杠(gang)桿率(lv)。如山西國(guo)資委(wei)、建設(she)銀行、潞安(an)集(ji)團、晉煤集(ji)團今(jin)年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)簽署了(le)總規模200億(yi)元(yuan)(yuan)的市場(chang)化債轉(zhuan)股(gu)合(he)作(zuo)框架協(xie)議；廣(guang)東省政府在(zai)5月份明(ming)確要(yao)求推動廣(guang)晟資產經營(ying)有限(xian)公司150億(yi)元(yuan)(yuan)和廣(guang)東省交通(tong)集(ji)團有限(xian)公司200億(yi)元(yuan)(yuan)的債轉(zhuan)股(gu)工(gong)作(zuo)，以及廣(guang)州交通(tong)投資集(ji)團有限(xian)公司100億(yi)元(yuan)(yuan)的債轉(zhuan)股(gu)工(gong)作(zuo)。

數據顯示，截至2017年(nian)6月初，我(wo)國新一輪債轉股(gu)共(gong)簽(qian)約(yue)(yue)56個項目，簽(qian)約(yue)(yue)規模達7095億(yi)元，涉及(ji)企業超過50家，其中(zhong)以國企為主，簽(qian)約(yue)(yue)規模占總規模的(de)98%左右。

規模推廣問題仍存

在國(guo)務院相關(guan)意見出臺后，多家大銀(yin)行(xing)(xing)迅速行(xing)(xing)動起來。農業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)、工(gong)商銀(yin)行(xing)(xing)、建設銀(yin)行(xing)(xing)、中國(guo)銀(yin)行(xing)(xing)相繼發(fa)布公告(gao)，設立專司債轉股相關(guan)業(ye)務的全資子(zi)公司。

8月2日(ri)，建設銀行旗(qi)下建信(xin)金(jin)融資產(chan)投(tou)資有限(xian)公司開(kai)業。中(zhong)國(guo)人民銀行副行長范一飛在開(kai)業儀(yi)式上表示，建信(xin)投(tou)資作為首家銀行系市(shi)場(chang)化債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)業務實(shi)施機構，標志著市(shi)場(chang)化、法(fa)制化債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)已(yi)從試點(dian)實(shi)施階段(duan)正式轉(zhuan)(zhuan)入成規模推廣階段(duan)。

實現規模推廣(guang)，如何選(xuan)(xuan)擇企(qi)業(ye)是(shi)首要(yao)問題，轉(zhuan)股(gu)對象的(de)選(xuan)(xuan)擇更是(shi)決定債(zhai)轉(zhuan)股(gu)實施成功與否的(de)重(zhong)要(yao)前(qian)提。目前(qian)，相關政(zheng)策(ce)也在引導金融機構選(xuan)(xuan)擇債(zhai)轉(zhuan)股(gu)企(qi)業(ye)。近日發布(bu)的(de)《商業(ye)銀行(xing)新設債(zhai)轉(zhuan)股(gu)實施機構管(guan)理辦法(fa)（試行(xing)）》（征求意見稿）列出(chu)了債(zhai)轉(zhuan)股(gu)企(qi)業(ye)的(de)“黑名單”，實施機構不(bu)得對4種(zhong)企(qi)業(ye)實行(xing)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)：扭虧無望(wang)、已(yi)失去(qu)生存(cun)發展前(qian)景(jing)的(de)“僵尸企(qi)業(ye)”；有惡意逃廢(fei)債(zhai)行(xing)為(wei)的(de)失信企(qi)業(ye)；債(zhai)權債(zhai)務關系復雜且(qie)不(bu)明(ming)晰的(de)企(qi)業(ye)；不(bu)符合國家產(chan)業(ye)政(zheng)策(ce)，助長過(guo)剩(sheng)產(chan)能擴張和增加庫存(cun)的(de)企(qi)業(ye)。

當前，債轉(zhuan)股推(tui)進難有(you)(you)(you)多方面原因，最核心(xin)的(de)原因是銀(yin)行和企(qi)業都不(bu)愿(yuan)承(cheng)擔(dan)損(sun)失(shi)，就風(feng)險(xian)損(sun)失(shi)分擔(dan)無法(fa)達成(cheng)一(yi)致。因此，有(you)(you)(you)觀點指出，要加快(kuai)研究建立債轉(zhuan)股的(de)定價機(ji)制和風(feng)險(xian)承(cheng)擔(dan)機(ji)制，即允許有(you)(you)(you)問題的(de)企(qi)業分期(qi)將損(sun)失(shi)計入(ru)成(cheng)本，對(dui)企(qi)業利潤、稅(shui)收減少有(you)(you)(you)一(yi)定容忍度。

債轉股過程中的道德(de)風險(xian)也是(shi)(shi)專(zhuan)家們關心的重(zhong)要問(wen)(wen)題(ti)。“如果(guo)(guo)道德(de)風險(xian)問(wen)(wen)題(ti)解(jie)決不好，市場不能真正發揮(hui)作用(yong)，債轉股政(zheng)策的效果(guo)(guo)就將(jiang)大(da)打折(zhe)扣。”信(xin)達證券董(dong)事長張志剛表(biao)達了擔憂。在(zai)具體實施中，許多轉股只是(shi)(shi)“名(ming)股實貸”，而且有的企業故意(yi)違約，“逼迫轉股”的道德(de)風險(xian)正在(zai)上升。

防(fang)范道德風(feng)險(xian)，還應從頂層設(she)計上(shang)做文章。國泰君安(an)證券銀行(xing)業(ye)分(fen)析(xi)師王劍認(ren)為(wei)，要提防(fang)企業(ye)借(jie)債(zhai)轉(zhuan)股之機惡意逃廢債(zhai)務，打消部分(fen)企業(ye)把債(zhai)轉(zhuan)股視為(wei)“免費午餐”的錯誤認(ren)識，當然也不排除銀行(xing)借(jie)債(zhai)轉(zhuan)股之機“敲詐(zha)”企業(ye)。因此，制度(du)設(she)計應周密周全，兼顧各種(zhong)可能出現(xian)的道德風(feng)險(xian)。

在(zai)本輪債轉股(gu)過程中，市場(chang)化、法治(zhi)化是核(he)心，如(ru)何(he)在(zai)實(shi)施中“排除(chu)干(gan)擾”？王劍認(ren)為，政府(fu)不(bu)(bu)能“拉郎配(pei)”，轉股(gu)后(hou)也(ye)不(bu)(bu)能對銀行(xing)整頓(dun)企業(ye)造成干(gan)擾。“目前大家都(dou)認(ren)同按市場(chang)化行(xing)事的(de)原則(ze)，但(dan)如(ru)何(he)確保落實(shi)，實(shi)現市場(chang)化，還需要(yao)在(zai)機制上具(ju)體設計。”王劍建議(yi)(yi)，可以采取(qu)一(yi)企一(yi)議(yi)(yi)的(de)方法，在(zai)方案中明(ming)(ming)確各(ge)方權利(li)義務，尤(you)其明(ming)(ming)確銀行(xing)、戰略投資者的(de)股(gu)東權利(li)，并由更上級政府(fu)審議(yi)(yi)通過。

亟需完善配套細則

總體(ti)而言，與(yu)上一輪債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股相比(bi)，目前我(wo)國司法、體(ti)制(zhi)、社會環境(jing)等方面有(you)了(le)很大進步。近年來(lai)，我(wo)國經(jing)濟持續增長，無論是政府還是銀行、企業以(yi)及資產管理公司，各方實力明顯(xian)增強，經(jing)驗更為(wei)(wei)(wei)豐富，抗風險能力也更強。從(cong)債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股的(de)退(tui)出機制(zhi)來(lai)看(kan)，當前多層次資本市場也更為(wei)(wei)(wei)發達(da)，并購重組活躍，這使得退(tui)出渠道比(bi)以(yi)往更為(wei)(wei)(wei)順暢(chang)，為(wei)(wei)(wei)市場化、法治化債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股打下了(le)良好基礎。

但(dan)進一(yi)步推動債轉股(gu)落地并實現(xian)規模推廣(guang)，目前亟(ji)需完善(shan)、落實相關配套政策。王劍認為，整體而(er)言，債轉股(gu)的(de)(de)推進并不需要大幅修訂有(you)關法律法規或(huo)管理(li)辦法，現(xian)有(you)體系基本上能夠適用，只(zhi)需要細(xi)微(wei)完善(shan)，并加強落實。比如，對符(fu)合條件的(de)(de)債轉股(gu)項(xiang)目，銀行(xing)若(ruo)選擇自持股(gu)份，在(zai)風(feng)險權重上可(ke)以(yi)給予一(yi)定優惠，或(huo)者(zhe)享有(you)退(tui)出機制(zhi)等其(qi)他方面(mian)的(de)(de)便利。

對于(yu)債轉(zhuan)股(gu)項(xiang)目無法避免的稅(shui)收(shou)和資本(ben)占用等問題，業(ye)內普遍認為(wei)，為(wei)調動企(qi)業(ye)和金融(rong)機構實質(zhi)性落(luo)地(di)債轉(zhuan)股(gu)的積極(ji)性，應給予一定的政策優惠(hui)作為(wei)激(ji)勵。有專家建議，對于(yu)轉(zhuan)股(gu)企(qi)業(ye)，政府則(ze)可給予所得(de)稅(shui)、增值稅(shui)、土地(di)流轉(zhuan)稅(shui)、印花稅(shui)等稅(shui)收(shou)優惠(hui)政策支持，激(ji)發企(qi)業(ye)債轉(zhuan)股(gu)的積極(ji)性，比如在會計處理(li)上，對由于(yu)債轉(zhuan)股(gu)產生的相關稅(shui)費給予稅(shui)前抵扣等。

對于銀行來說，關鍵是想辦(ban)法降低其成(cheng)本(ben)(ben)(ben)。如可通過(guo)財政貼息(xi)、設立債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股投資(zi)(zi)引導(dao)基金等(deng)(deng)多元化方式為債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股業務提供(gong)低成(cheng)本(ben)(ben)(ben)資(zi)(zi)金。還有專(zhuan)家建議(yi)，應該允許銀行所屬(shu)債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股實施機(ji)構(gou)向央行申請再貸款，豐富實施機(ji)構(gou)低成(cheng)本(ben)(ben)(ben)資(zi)(zi)金來源等(deng)(deng)。

另一解(jie)決債轉股(gu)資金(jin)來源的思路是面向(xiang)(xiang)公眾發(fa)(fa)售(shou)股(gu)份(fen)。中(zhong)國(guo)人民銀行南昌中(zhong)心支(zhi)行行長王信建議(yi)，政府設立的投(tou)資開發(fa)(fa)公司可實行多元化的股(gu)權(quan)結構，可以考慮向(xiang)(xiang)社會(hui)公眾、機構投(tou)資者發(fa)(fa)售(shou)股(gu)份(fen)。發(fa)(fa)股(gu)收入可用于收購(gou)更多的銀行債權(quan)并有序地(di)開展(zhan)債轉股(gu)，從而降低債務率。

王信(xin)建議，為提(ti)(ti)高(gao)(gao)開(kai)(kai)發(fa)投(tou)資公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)票(piao)的(de)吸引力，政府可賦予這類公(gong)(gong)(gong)司(si)在(zai)(zai)國內投(tou)資重大基礎設(she)施(shi)建設(she)，比如“一帶一路”項目和一些壟斷行(xing)業的(de)專營(ying)或優先投(tou)資權，使該公(gong)(gong)(gong)司(si)有較好(hao)的(de)發(fa)展前(qian)景。在(zai)(zai)最初(chu)幾年，開(kai)(kai)發(fa)投(tou)資公(gong)(gong)(gong)司(si)可向公(gong)(gong)(gong)眾(zhong)投(tou)資者(zhe)支付不高(gao)(gao)但穩定的(de)股(gu)息，待公(gong)(gong)(gong)司(si)盈利顯(xian)著提(ti)(ti)高(gao)(gao)后，投(tou)資者(zhe)可獲得更多分紅。有關(guan)操作應盡(jin)可能公(gong)(gong)(gong)開(kai)(kai)透明，提(ti)(ti)高(gao)(gao)公(gong)(gong)(gong)信(xin)力，便利投(tou)資者(zhe)在(zai)(zai)充(chong)分評估風險收益(yi)的(de)前(qian)提(ti)(ti)下實現(xian)投(tou)資決(jue)策(ce)。（記者(zhe) 陳果靜）