文章來源(yuan)：證券時(shi)報 發(fa)布(bu)時(shi)間：2022-01-14
日前，南(nan)方航(hang)空全資(zi)(zi)(zi)子公司南(nan)航(hang)物(wu)流增資(zi)(zi)(zi)擴股(gu)(gu)，引入8家投(tou)資(zi)(zi)(zi)者，預(yu)計(ji)共增資(zi)(zi)(zi)33.55億元(yuan)。增資(zi)(zi)(zi)后南(nan)方航(hang)空持(chi)有南(nan)航(hang)物(wu)流55%股(gu)(gu)權(quan)，仍為其(qi)控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東。至(zhi)此，繼東航(hang)物(wu)流混改、國航(hang)貨運混改之后，三(san)大央(yang)企航(hang)司的(de)貨運混改相繼落地(di)。
近年(nian)來，從集團到子公司(si)，從貨運到通航板塊，央(yang)企(qi)航司(si)的(de)混改工作全面開(kai)花(hua)，并且加速落地(di)。在混改路徑方面三管齊下——增資擴(kuo)股(gu)、引入(ru)戰(zhan)略投(tou)資者、實(shi)施(shi)員工持股(gu)，已成為(wei)央(yang)企(qi)航司(si)混改的(de)“標配(pei)”。
貨運混改落地
民航業(ye)是(shi)央(yang)企混改(gai)的重要(yao)領域(yu)之(zhi)一(yi)(yi)。作(zuo)為特殊功(gong)能性央(yang)企，航空(kong)央(yang)企一(yi)(yi)直走在(zai)混改(gai)前列。2016年9月(yue)，國家明確(que)了(le)首批(pi)混合所有制改(gai)革“6+1”試(shi)(shi)點名單。其中(zhong)東航集團旗下的東航物流即在(zai)首批(pi)混改(gai)試(shi)(shi)點企業(ye)之(zhi)列。
“航空(kong)業是一個(ge)典型的(de)(de)高負(fu)債(zhai)、重資產的(de)(de)行業，運營(ying)波動(dong)會對整(zheng)個(ge)債(zhai)務危機(ji)產生很(hen)大(da)的(de)(de)影響。整(zheng)個(ge)混(hun)改(gai)的(de)(de)最核(he)心原(yuan)因還是順應中央(yang)的(de)(de)要(yao)求，降低負(fu)債(zhai)率水平(ping)。”長期研究航空(kong)領(ling)域的(de)(de)專業人(ren)士(shi)表示。
2017年(nian)6月(yue)，東(dong)航(hang)(hang)(hang)物(wu)流引入(ru)聯想控(kong)股(gu)、普(pu)洛斯投(tou)資(zi)、德邦(bang)物(wu)流等在內的非國(guo)(guo)有資(zi)本進(jin)行增(zeng)資(zi)擴股(gu)，并(bing)實施了員(yuan)工持(chi)(chi)股(gu)。由此，東(dong)航(hang)(hang)(hang)集(ji)團(tuan)持(chi)(chi)股(gu)比(bi)例(li)降至45%，成為央(yang)企混(hun)改(gai)中首家放(fang)棄絕對(dui)控(kong)股(gu)權的國(guo)(guo)有企業(ye)。國(guo)(guo)航(hang)(hang)(hang)則于2018年(nian)表示(shi)正在推進(jin)旗下(xia)航(hang)(hang)(hang)空(kong)貨運物(wu)流的混(hun)合所(suo)有制改(gai)革，當(dang)年(nian)，國(guo)(guo)貨航(hang)(hang)(hang)從上市公司(si)中國(guo)(guo)國(guo)(guo)航(hang)(hang)(hang)體系中置出。2019年(nian)7月(yue)，南航(hang)(hang)(hang)集(ji)團(tuan)層面宣(xuan)布(bu)實施股(gu)權多元(yuan)化(hua)改(gai)革，合計增(zeng)資(zi)300億元(yuan)用于公司(si)航(hang)(hang)(hang)空(kong)主業(ye)。
2020年，在新冠肺炎(yan)疫情的催化(hua)下，央企航(hang)司的混(hun)(hun)改(gai)進程明顯提(ti)速。繼東(dong)航(hang)物流之(zhi)后(hou)，國(guo)航(hang)與南(nan)航(hang)也主要選擇以貨(huo)運(yun)板塊作為混(hun)(hun)改(gai)工作的突破口(kou)。2020年8月、9月，國(guo)貨(huo)航(hang)、南(nan)航(hang)物流相(xiang)繼披(pi)露擬增資擴股(gu)、引入戰(zhan)略投資者(zhe)。
而(er)在此次南航(hang)(hang)(hang)物流混(hun)改(gai)落地前，國(guo)貨航(hang)(hang)(hang)剛于2020年11月宣告混(hun)改(gai)完成，菜鳥網絡、深圳國(guo)際、國(guo)改(gai)雙百發展(zhan)基金(jin)和國(guo)貨航(hang)(hang)(hang)員工持股平臺等在內的投資(zi)者，向國(guo)貨航(hang)(hang)(hang)增(zeng)資(zi)48.52億(yi)元。
“為(wei)(wei)(wei)什(shen)么會選擇貨運(yun)板塊為(wei)(wei)(wei)切入口，其(qi)實是有比較深的(de)考慮，貨運(yun)板塊作為(wei)(wei)(wei)試點非常合(he)適。首(shou)先它的(de)體量不(bu)算特別(bie)大，相對客運(yun)來說(shuo)體量比較小，其(qi)次貨運(yun)的(de)經(jing)營(ying)都不(bu)太好(hao)，業務長(chang)期(qi)在盈虧線(xian)掙扎，不(bu)太賺錢，不(bu)改(gai)不(bu)行，寄希望于(yu)改(gai)革能夠提(ti)升整個板塊的(de)效益。再次，存(cun)在上市的(de)通(tong)道，因(yin)為(wei)(wei)(wei)三大航(hang)的(de)客運(yun)已經(jing)上市了，那么只(zhi)有貨運(yun)業務可以(yi)把它剝(bo)離出來上市，那么這就是一個特別(bie)明確(que)的(de)發展預期(qi)。” 民航(hang)專家林(lin)智(zhi)杰表(biao)示。
值得關注(zhu)的是，央企(qi)航司(si)混(hun)改還從貨運物流板(ban)塊擴大至其他(ta)板(ban)塊。2020年3月(yue)，南(nan)航擬對(dui)旗下(xia)通(tong)航業務板(ban)塊的南(nan)航通(tong)航進行(xing)混(hun)改，11月(yue)，南(nan)航通(tong)航完成了混(hun)改，引入南(nan)網(wang)產業投資集團、雙百一號、南(nan)航資本(ben)控股等投資主體，并開(kai)放員工持(chi)股。
混改路徑類似
梳理央企航(hang)司(si)的(de)混改路(lu)徑(jing)，三大(da)航(hang)司(si)均一(yi)致選擇了增資(zi)擴(kuo)股、引入戰略投資(zi)者(zhe)、實施員(yuan)工持股的(de)類似路(lu)徑(jing)。
“改革路徑比較相(xiang)似(si)是因為這確實是一(yi)味良藥。首先增(zeng)資能(neng)夠(gou)增(zeng)強貨(huo)運業務的(de)(de)(de)資本實力，多(duo)給錢(qian)(qian)多(duo)買飛機。第(di)二(er)，引進(jin)戰(zhan)略投資者(zhe)能(neng)夠(gou)實行戰(zhan)略的(de)(de)(de)協同(tong)。比如說像物流地產的(de)(de)(de)，倉(cang)儲的(de)(de)(de)，地面運輸的(de)(de)(de)等等，有(you)希望形成‘天地合一(yi)’的(de)(de)(de)一(yi)個門(men)到門(men)的(de)(de)(de)物流能(neng)力。第(di)三，員工持股能(neng)夠(gou)激(ji)發國有(you)企(qi)(qi)業員工的(de)(de)(de)積(ji)極性，把大家的(de)(de)(de)錢(qian)(qian)袋子和(he)企(qi)(qi)業的(de)(de)(de)效(xiao)益掛鉤。對國有(you)企(qi)(qi)業的(de)(de)(de)經(jing)營效(xiao)益應該是有(you)特別大的(de)(de)(de)一(yi)個提升(sheng)。” 林智杰(jie)表示。
在(zai)引資方案(an)的(de)差異性(xing)方面(mian)，東航(hang)物流是混改(gai)后(hou)原(yuan)股東持股比例最(zui)低的(de)，且(qie)并(bing)未(wei)保留控股權。另(ling)外，國(guo)貨航(hang)在(zai)2020年混改(gai)前(qian)早已從國(guo)航(hang)的(de)上市公(gong)司體系(xi)中剝離，因此(ci)，目前(qian)僅有(you)南航(hang)物流還在(zai)央企航(hang)司的(de)上市公(gong)司體系(xi)中。
方案(an)顯示，混改完成后，南(nan)航物流(liu)的注冊資本(ben)由10億元(yuan)增至18.18億元(yuan)，南(nan)航、普洛(luo)斯隱山(shan)資本(ben)、鐘鼎資本(ben)、國改雙百基金、君聯逸格、中(zhong)(zhong)國外(wai)運、中(zhong)(zhong)金啟辰、中(zhong)(zhong)金浦成、珠(zhu)海(hai)員祺（員工持股平臺）分(fen)別持有55%、10%、10%、10%、5%、3%、1.9%、0.6%、4.5%的股權，南(nan)航股份仍保持控股地位。
這也意味(wei)著，南(nan)航(hang)物流的混改(gai)工作，不會(hui)導(dao)致南(nan)航(hang)上市公(gong)司合并(bing)報表范圍發(fa)生變化，對南(nan)航(hang)當(dang)期經營業績也不會(hui)產生重大影響。
實際上，在2020年疫(yi)情沖擊的(de)特殊背景下，各(ge)大航(hang)司(si)的(de)貨運業務板塊(kuai)反而成(cheng)為亮點。疫(yi)情對(dui)客運航(hang)司(si)的(de)影(ying)響是全面的(de)，人員流(liu)動減少后，客運航(hang)司(si)整體收入停(ting)滯，但相(xiang)對(dui)來講(jiang)，航(hang)空(kong)貨運的(de)業務在整個周期里的(de)影(ying)響相(xiang)對(dui)更(geng)小。
從業績(ji)表現(xian)看，南方(fang)航空(kong)(kong)已于2020年第三季(ji)度(du)扭虧(kui)為盈(ying)，期間實現(xian)營業收(shou)入(ru)263.86億(yi)元，凈利潤7.11億(yi)元。在(zai)三大航中(zhong)唯一實現(xian)單季(ji)度(du)扭虧(kui)，之所以南方(fang)航空(kong)(kong)率先(xian)實現(xian)單季(ji)度(du)盈(ying)利，據業內分析，其中(zhong)一個重要(yao)因素(su)就(jiu)是貨運業務對其業績(ji)的貢獻。
“2020年(nian)三大(da)航的(de)貨運(yun)都很賺(zhuan)錢(qian)，但(dan)2020年(nian)是(shi)疫情下的(de)一個特殊(shu)時期(qi)，當年(nian)賺(zhuan)錢(qian)不(bu)代表明年(nian)能(neng)賺(zhuan)錢(qian)，不(bu)代表后年(nian)能(neng)賺(zhuan)錢(qian)。從大(da)的(de)形勢上看(kan)，目前航空貨運(yun)的(de)經(jing)營狀況也不(bu)是(shi)太好，特別(bie)是(shi)面臨(lin)著(zhu)快(kuai)遞物流商的(de)競(jing)爭(zheng)，順豐(feng)、圓通，以及國外的(de)聯邦快(kuai)遞等(deng)等(deng)都有很強(qiang)的(de)競(jing)爭(zheng)力。”林智(zhi)杰表示。
值得一(yi)提的是(shi)(shi)，東航(hang)物(wu)流在(zai)混改進(jin)程方面(mian)已(yi)更進(jin)一(yi)步，目前公司已(yi)經披露招股說明書，正在(zai)沖刺上市階段。而東航(hang)物(wu)流示范效應在(zai)前，南航(hang)物(wu)流、國貨航(hang)是(shi)(shi)否籌劃(hua)上市亦值得關注。
【責任編輯：趙藝涵(han)】