文章來源：證券(quan)時報 發布時間：2022-01-14
日前，南方航(hang)(hang)空全資(zi)子公司南航(hang)(hang)物流增(zeng)資(zi)擴股，引(yin)入8家投(tou)資(zi)者，預計(ji)共增(zeng)資(zi)33.55億(yi)元。增(zeng)資(zi)后南方航(hang)(hang)空持有南航(hang)(hang)物流55%股權，仍(reng)為其控股股東(dong)。至此，繼(ji)東(dong)航(hang)(hang)物流混(hun)改、國航(hang)(hang)貨(huo)運(yun)(yun)混(hun)改之后，三大(da)央企航(hang)(hang)司的(de)貨(huo)運(yun)(yun)混(hun)改相繼(ji)落(luo)地。
近年來(lai)，從(cong)集團到子公司(si)，從(cong)貨運到通航(hang)板塊(kuai)，央企航(hang)司(si)的混改(gai)工(gong)作全面(mian)開花，并且加速落地。在混改(gai)路徑方面(mian)三管齊下——增資(zi)擴股、引(yin)入(ru)戰略投(tou)資(zi)者(zhe)、實施員工(gong)持股，已成為(wei)央企航(hang)司(si)混改(gai)的“標配”。
貨運混改落地
民航業(ye)是央企(qi)(qi)混(hun)改(gai)的(de)(de)重要領域之(zhi)一(yi)。作為特殊功(gong)能(neng)性央企(qi)(qi)，航空(kong)央企(qi)(qi)一(yi)直走在混(hun)改(gai)前列。2016年9月(yue)，國家明確了首批(pi)混(hun)合所有制改(gai)革“6+1”試點(dian)名單。其中東(dong)航集團旗下的(de)(de)東(dong)航物流即在首批(pi)混(hun)改(gai)試點(dian)企(qi)(qi)業(ye)之(zhi)列。
“航(hang)空業(ye)是一個典(dian)型(xing)的(de)高負債(zhai)、重資(zi)產(chan)的(de)行(xing)業(ye)，運營(ying)波(bo)動(dong)會對整個債(zhai)務危機產(chan)生很大的(de)影響。整個混改的(de)最核心(xin)原因還是順應(ying)中央的(de)要(yao)求，降低負債(zhai)率水平。”長(chang)期(qi)研究(jiu)航(hang)空領域(yu)的(de)專業(ye)人士表(biao)示。
2017年(nian)(nian)6月，東(dong)航物流引入聯(lian)想(xiang)控(kong)股(gu)(gu)、普洛斯投資(zi)、德(de)邦(bang)物流等(deng)在內的非國有資(zi)本進(jin)行增資(zi)擴股(gu)(gu)，并實(shi)施(shi)了員工持股(gu)(gu)。由(you)此，東(dong)航集團(tuan)持股(gu)(gu)比例降至45%，成為央企(qi)混(hun)改中(zhong)首家放棄絕對控(kong)股(gu)(gu)權的國有企(qi)業。國航則于(yu)2018年(nian)(nian)表示正在推進(jin)旗下航空貨(huo)運物流的混(hun)合所有制(zhi)改革，當(dang)年(nian)(nian)，國貨(huo)航從上(shang)市公司中(zhong)國國航體系中(zhong)置出。2019年(nian)(nian)7月，南航集團(tuan)層面宣布實(shi)施(shi)股(gu)(gu)權多元(yuan)化改革，合計增資(zi)300億元(yuan)用于(yu)公司航空主業。
2020年，在新冠肺炎疫情的催化下，央(yang)企(qi)航(hang)司的混(hun)(hun)改(gai)進程(cheng)明顯提(ti)速。繼東(dong)航(hang)物(wu)流之(zhi)后，國航(hang)與南航(hang)也主要(yao)選(xuan)擇(ze)以貨(huo)運板塊(kuai)作(zuo)為混(hun)(hun)改(gai)工作(zuo)的突(tu)破(po)口。2020年8月、9月，國貨(huo)航(hang)、南航(hang)物(wu)流相繼披露擬增資擴(kuo)股、引入戰(zhan)略投資者。
而在此次南(nan)航物流混改(gai)落地前，國(guo)(guo)貨航剛于2020年11月宣(xuan)告混改(gai)完成，菜(cai)鳥網絡、深圳國(guo)(guo)際、國(guo)(guo)改(gai)雙百發(fa)展基金和國(guo)(guo)貨航員工持股平臺等在內的投資者，向國(guo)(guo)貨航增資48.52億元。
“為(wei)什么會(hui)選擇貨(huo)運(yun)(yun)(yun)板(ban)(ban)塊(kuai)為(wei)切入口，其實(shi)是有比較深的(de)(de)考(kao)慮，貨(huo)運(yun)(yun)(yun)板(ban)(ban)塊(kuai)作為(wei)試點非(fei)常合適。首先(xian)它的(de)(de)體量不算特別大，相對客(ke)運(yun)(yun)(yun)來說體量比較小(xiao)，其次貨(huo)運(yun)(yun)(yun)的(de)(de)經(jing)營都不太好，業(ye)(ye)務(wu)長期在(zai)(zai)盈虧線掙扎(zha)，不太賺錢，不改不行，寄希(xi)望于改革能夠提升整個(ge)板(ban)(ban)塊(kuai)的(de)(de)效益。再次，存(cun)在(zai)(zai)上市(shi)(shi)的(de)(de)通(tong)道(dao)，因為(wei)三大航(hang)的(de)(de)客(ke)運(yun)(yun)(yun)已(yi)經(jing)上市(shi)(shi)了，那么只有貨(huo)運(yun)(yun)(yun)業(ye)(ye)務(wu)可以把(ba)它剝離出(chu)來上市(shi)(shi)，那么這就(jiu)是一個(ge)特別明(ming)確(que)的(de)(de)發展預期。” 民航(hang)專家林(lin)智杰表示(shi)。
值得關(guan)注的(de)是，央企航(hang)司混改(gai)還從貨(huo)運物(wu)流板(ban)(ban)塊(kuai)擴大(da)至(zhi)其(qi)他板(ban)(ban)塊(kuai)。2020年(nian)3月(yue)，南(nan)(nan)航(hang)擬(ni)對旗(qi)下通(tong)航(hang)業務板(ban)(ban)塊(kuai)的(de)南(nan)(nan)航(hang)通(tong)航(hang)進行混改(gai)，11月(yue)，南(nan)(nan)航(hang)通(tong)航(hang)完成了(le)混改(gai)，引(yin)入南(nan)(nan)網產業投資集團、雙(shuang)百一號(hao)、南(nan)(nan)航(hang)資本控股等投資主體，并(bing)開放員工持股。
混改路徑類似
梳理央企(qi)航司的混改路(lu)徑，三大(da)航司均一致選擇了(le)增(zeng)資擴(kuo)股、引入戰略投資者(zhe)、實施員工持股的類似路(lu)徑。
“改革路徑比較相似(si)是因為這確實是一味良藥(yao)。首先(xian)增資能夠(gou)(gou)增強貨運業務(wu)的(de)(de)(de)(de)資本實力，多給錢(qian)多買飛機。第(di)二，引進(jin)戰略投資者能夠(gou)(gou)實行(xing)戰略的(de)(de)(de)(de)協同。比如說像物(wu)流地(di)產的(de)(de)(de)(de)，倉儲的(de)(de)(de)(de)，地(di)面運輸的(de)(de)(de)(de)等等，有希望形(xing)成‘天地(di)合一’的(de)(de)(de)(de)一個(ge)(ge)門(men)到門(men)的(de)(de)(de)(de)物(wu)流能力。第(di)三，員(yuan)工(gong)持股(gu)能夠(gou)(gou)激(ji)發(fa)國有企(qi)業員(yuan)工(gong)的(de)(de)(de)(de)積極性，把大家的(de)(de)(de)(de)錢(qian)袋子和企(qi)業的(de)(de)(de)(de)效益(yi)掛鉤。對國有企(qi)業的(de)(de)(de)(de)經營效益(yi)應該是有特別大的(de)(de)(de)(de)一個(ge)(ge)提升(sheng)。” 林(lin)智杰表示。
在(zai)(zai)引資方案的差(cha)異(yi)性方面，東(dong)航(hang)物(wu)(wu)流是混改(gai)后(hou)原股東(dong)持股比(bi)例最(zui)低(di)的，且(qie)并未(wei)保留控股權(quan)。另外，國(guo)貨航(hang)在(zai)(zai)2020年混改(gai)前早已從國(guo)航(hang)的上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司體系中(zhong)剝(bo)離(li)，因此，目前僅有(you)南航(hang)物(wu)(wu)流還在(zai)(zai)央企(qi)航(hang)司的上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司體系中(zhong)。
方案顯示，混(hun)改完成后，南(nan)航(hang)物流(liu)的(de)注冊資本(ben)由10億(yi)元增至18.18億(yi)元，南(nan)航(hang)、普洛斯(si)隱山資本(ben)、鐘鼎資本(ben)、國改雙百基金(jin)(jin)、君(jun)聯逸格、中(zhong)(zhong)國外運(yun)、中(zhong)(zhong)金(jin)(jin)啟辰、中(zhong)(zhong)金(jin)(jin)浦成、珠(zhu)海員祺（員工持(chi)股(gu)平臺(tai)）分別持(chi)有55%、10%、10%、10%、5%、3%、1.9%、0.6%、4.5%的(de)股(gu)權，南(nan)航(hang)股(gu)份仍保持(chi)控(kong)股(gu)地(di)位(wei)。
這也意味著，南航物流的混改工作，不會導致(zhi)南航上(shang)市公司合并報表(biao)范圍(wei)發生變化，對(dui)南航當期經營業績(ji)也不會產生重大影響(xiang)。
實(shi)際上，在(zai)(zai)2020年疫情沖擊的(de)特殊背(bei)景下，各(ge)大航司(si)的(de)貨(huo)運業務(wu)板塊反(fan)而成(cheng)為(wei)亮點(dian)。疫情對客運航司(si)的(de)影響(xiang)是全面的(de)，人員流動(dong)減少后，客運航司(si)整體收入停滯，但相對來講，航空貨(huo)運的(de)業務(wu)在(zai)(zai)整個(ge)周期里的(de)影響(xiang)相對更小。
從業(ye)績(ji)表現(xian)看(kan)，南方(fang)(fang)航(hang)空已于2020年第三季度扭(niu)虧為盈，期間實現(xian)營(ying)業(ye)收入263.86億元，凈利(li)潤7.11億元。在三大航(hang)中(zhong)唯一實現(xian)單(dan)季度扭(niu)虧，之所以南方(fang)(fang)航(hang)空率先實現(xian)單(dan)季度盈利(li)，據業(ye)內分析，其中(zhong)一個重要(yao)因(yin)素就是(shi)貨運業(ye)務對其業(ye)績(ji)的貢(gong)獻。
“2020年(nian)(nian)(nian)三大航(hang)(hang)的(de)(de)貨運(yun)都(dou)很賺(zhuan)錢(qian)(qian)，但2020年(nian)(nian)(nian)是疫情下(xia)的(de)(de)一(yi)個(ge)特殊時期，當年(nian)(nian)(nian)賺(zhuan)錢(qian)(qian)不代(dai)表明年(nian)(nian)(nian)能賺(zhuan)錢(qian)(qian)，不代(dai)表后(hou)年(nian)(nian)(nian)能賺(zhuan)錢(qian)(qian)。從大的(de)(de)形(xing)勢上(shang)看，目前(qian)航(hang)(hang)空貨運(yun)的(de)(de)經營狀況也不是太好，特別是面臨著快(kuai)遞物流商的(de)(de)競爭，順(shun)豐、圓通，以及國(guo)外的(de)(de)聯(lian)邦快(kuai)遞等等都(dou)有很強的(de)(de)競爭力。”林智杰表示。
值得(de)(de)一提的是，東航(hang)物流在(zai)混改進程方面(mian)已(yi)更進一步，目(mu)前(qian)公司已(yi)經披露招股(gu)說明書，正(zheng)在(zai)沖刺(ci)上市階段(duan)。而東航(hang)物流示范效應在(zai)前(qian)，南航(hang)物流、國(guo)貨航(hang)是否籌(chou)劃上市亦值得(de)(de)關注(zhu)。
【責(ze)任編輯：趙藝涵(han)】