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近(jin)期，新冠肺炎疫(yi)情在(zai)全球多個國家擴(kuo)散，引(yin)發市場(chang)對(dui)企業業績和經濟(ji)增長的擔憂。美聯儲(chu)宣布，將(jiang)聯邦(bang)基(ji)金利(li)率下(xia)調50個基(ji)點至1％—1.25％區間，這是(shi)美聯儲(chu)今年以來首次降息(xi)。我國央(yang)行并(bing)未跟隨，并(bing)暫(zan)停了(le)公開(kai)市場(chang)操作。專家認為，我國已(yi)經提前引(yin)導了(le)利(li)率下(xia)調，接下(xia)來貨幣政策仍有空間。

北京(jing)時間(jian)3月3日23時，美聯(lian)儲突然將基準(zhun)利率下調(diao)50個基點至1.00%—1.25%區間(jian)，同時將超額準(zhun)備金率（IOER）下調(diao)50個基點至1.1%。

雖(sui)然美聯(lian)儲去年(nian)已(yi)3次降息(xi)(xi)，但(dan)均由議息(xi)(xi)會議作出相關決(jue)定。此次突然宣(xuan)布(bu)降息(xi)(xi)，超出市(shi)場(chang)預期。隨后，阿聯(lian)酋(qiu)、沙(sha)特宣(xuan)布(bu)降息(xi)(xi)50基(ji)點；北京(jing)時(shi)間3月4日上午，我國香港和澳門金管局也宣(xuan)布(bu)降息(xi)(xi)50個基(ji)點。

3月(yue)4日，中國人民銀行暫(zan)停公(gong)開市場操作(zuo)。業內專(zhuan)家認為，為應對(dui)新(xin)冠(guan)肺炎疫情(qing)，我國已經提前引導了利率下(xia)調(diao)，接下(xia)來貨幣政(zheng)策仍有空間。

多國央行啟動降息

美(mei)國并非首個啟動降(jiang)息的國家。

在美聯(lian)儲降息之前，已有澳大(da)利亞、馬(ma)來西亞等國央行(xing)宣布降息。

此(ci)前，美(mei)聯(lian)儲(chu)降(jiang)息預期已(yi)經(jing)有所顯現，但市場均預計美(mei)聯(lian)儲(chu)將于(yu)3月份(fen)議(yi)息會(hui)議(yi)上宣布這一決定(ding)。此(ci)次在議(yi)息會(hui)議(yi)之(zhi)外突然(ran)宣布降(jiang)息，超出了市場預期。

去年(nian)以來(lai)，美聯儲(chu)降息并不少見(jian)。此次雖是美聯儲(chu)2020年(nian)的首次降息，但也是自去年(nian)以來(lai)的第四次降息操(cao)作，之(zhi)前的三次降息發生在2019年(nian)的7月(yue)份(fen)(fen)、9月(yue)份(fen)(fen)和10月(yue)份(fen)(fen)。

從美聯(lian)(lian)儲歷史上的操(cao)作來看，緊急(ji)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)較(jiao)為罕見。中信(xin)證券固(gu)定(ding)收益首席研究員明(ming)明(ming)介紹，美聯(lian)(lian)儲選擇緊急(ji)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)，一般是在(zai)遇到較(jiao)為重大的風險事件(jian)時。1994年(nian)以來，美聯(lian)(lian)儲歷史上共發生(sheng)過(guo)(guo)9次(ci)緊急(ji)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)事件(jian)。最近一次(ci)美聯(lian)(lian)儲緊急(ji)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)操(cao)作還要(yao)追溯至2008年(nian)10月(yue)8日(ri)，降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)的原(yuan)因(yin)在(zai)于(yu)雷曼兄弟倒閉引(yin)發了對于(yu)經濟衰(shuai)退的擔(dan)憂。自此(ci)之后的11年(nian)，美聯(lian)(lian)儲并(bing)未采取過(guo)(guo)類似行動。因(yin)此(ci)，明(ming)明(ming)認為，本次(ci)美聯(lian)(lian)儲宣布緊急(ji)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)，或意味著美聯(lian)(lian)儲內部(bu)對于(yu)當(dang)前風險狀態的評估已(yi)達(da)到一定(ding)等級。

美(mei)聯(lian)儲降息(xi)(xi)迅速(su)引發“跟隨”降息(xi)(xi)潮。阿聯(lian)酋、沙特立(li)即宣(xuan)布降息(xi)(xi)50個基(ji)點。我國(guo)香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)和澳門特別行政(zheng)區采取(qu)的是聯(lian)系匯率(lv)制度，因而也很快宣(xuan)布降息(xi)(xi)。3月4日，香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)金(jin)管局(ju)(ju)宣(xuan)布將基(ji)準利率(lv)下調(diao)50個基(ji)點至(zhi)1.50%，并(bing)表示將繼(ji)續關注(zhu)市(shi)(shi)場狀況，維持香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)貨幣及外匯市(shi)(shi)場有序運(yun)作(zuo)，并(bing)根據聯(lian)系匯率(lv)制度確保香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)的貨幣穩定。澳門金(jin)管局(ju)(ju)也于(yu)3月4日宣(xuan)布下調(diao)貼(tie)現窗基(ji)本利率(lv)50個基(ji)點至(zhi)1.50%，澳門金(jin)管局(ju)(ju)稱，由于(yu)澳門元與港(gang)元掛鉤，為了維持港(gang)澳聯(lian)系匯率(lv)制度的有效運(yun)作(zuo)，兩(liang)地政(zheng)策性息(xi)(xi)率(lv)變動必須基(ji)本一致。因此，澳門金(jin)管局(ju)(ju)跟隨香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)金(jin)管局(ju)(ju)同步(bu)調(diao)整其基(ji)本利率(lv)。

寬松預期已(yi)在(zai)(zai)全球升溫。近期，日(ri)本央行在(zai)(zai)3月2日(ri)購買了(le)創紀錄的1014億日(ri)元ETF，并(bing)表示將通過適當的市(shi)場(chang)操作和資產收購，向市(shi)場(chang)提供(gong)充足的流動性，確保金(jin)融市(shi)場(chang)穩(wen)定；歐洲(zhou)央行也(ye)表示做(zuo)好了(le)采(cai)取適當且有針對性措施的準備，在(zai)(zai)必(bi)要情況下針對潛在(zai)(zai)風險(xian)采(cai)取相應(ying)行動。

貨幣政策以我為主

美聯儲(chu)降息后(hou)，我國央行并未跟(gen)隨(sui)，并暫停了公開市場(chang)操作。

3月4日，央(yang)行公告(gao)稱(cheng)，目前銀行體系流動(dong)性總量(liang)處于合(he)理充裕水平，今日不開展逆(ni)回(hui)購操(cao)作。

方(fang)正(zheng)證(zheng)券首席經濟(ji)學家顏(yan)色認為，新冠肺炎疫(yi)情在中國(guo)較(jiao)早出(chu)現(xian)，中國(guo)政府采取了有效的疫(yi)情防控及對(dui)沖調(diao)控措(cuo)施，如中期借(jie)貸便利（MLF）“降(jiang)息(xi)”、逆回購操作、再(zai)貸款(kuan)再(zai)貼現(xian)、專(zhuan)項(xiang)再(zai)貸款(kuan)等(deng)，維持(chi)了流動性(xing)合(he)理充(chong)裕。美聯儲等(deng)央行(xing)(xing)降(jiang)息(xi)為疫(yi)情后發(fa)下的滯后政策，我國(guo)央行(xing)(xing)已是先行(xing)(xing)者，不必跟隨(sui)。

早在(zai)2月(yue)(yue)1日(ri)，央行就明確(que)表示，將設立(li)3000億元(yuan)專項再貸款(kuan)，向金融(rong)機構提供低(di)成本(ben)資(zi)金，支持(chi)(chi)金融(rong)機構為企業提供優惠利率的信貸支持(chi)(chi)。在(zai)2月(yue)(yue)3日(ri)金融(rong)市(shi)場(chang)開市(shi)之前(qian)，央行就提前(qian)預告(gao)了流動性投放(fang)的時(shi)點和規模。隨(sui)后，2月(yue)(yue)3日(ri)和4日(ri)，央行向市(shi)場(chang)投放(fang)充足供應流動性，兩(liang)日(ri)投放(fang)流動性累計達1.7萬億元(yuan)，投放(fang)量超過市(shi)場(chang)預期(qi)。

與此(ci)同時(shi)，我國(guo)率(lv)(lv)先“降息(xi)”，但與美聯(lian)儲降息(xi)不同的是，我國(guo)是引導(dao)公開市場(chang)操(cao)(cao)作(zuo)利(li)率(lv)(lv)、MLF利(li)率(lv)(lv)和(he)LPR報價(jia)“接(jie)力式(shi)”下調。2月(yue)3日(ri)，在創紀錄開展(zhan)1.2萬億元逆回購操(cao)(cao)作(zuo)的同時(shi)，當(dang)期(qi)(qi)7天(tian)期(qi)(qi)和(he)14天(tian)期(qi)(qi)逆回購操(cao)(cao)作(zuo)利(li)率(lv)(lv)雙雙下降10個基點，量增價(jia)減，超出(chu)市場(chang)預期(qi)(qi)；2月(yue)17日(ri)，中國(guo)人民銀行開展(zhan)的2000億元MLF操(cao)(cao)作(zuo)中標利(li)率(lv)(lv)下調10個基點；2月(yue)20日(ri)，1年期(qi)(qi)LPR下降10個基點到(dao)4.05%，5年期(qi)(qi)以(yi)上LPR下降5個基點到(dao)4.75%。

“短期之(zhi)內，我國(guo)(guo)央行可(ke)能暫時(shi)不會同步跟進。”民生銀行首席研究員溫彬認為，過去兩三年，我國(guo)(guo)貨幣(bi)政策相(xiang)對比較(jiao)獨立，會根據本國(guo)(guo)的經濟形勢、通脹水平、就業狀(zhuang)況(kuang)等因(yin)素作(zuo)出決(jue)定(ding)，美聯(lian)儲無(wu)論加(jia)息還(huan)是降(jiang)息，我國(guo)(guo)并沒有(you)第一時(shi)間同步調整(zheng)。

比如，去(qu)年7月底(di)，美聯儲宣(xuan)布降息時，我國也沒有(you)跟隨，同(tong)樣(yang)也于當(dang)日(ri)暫停了公開市場操作(zuo)。

逆周期調控有空間

“全球(qiu)重啟寬松(song)操作，也給(gei)下一階段我(wo)國貨(huo)幣政策的調整(zheng)提供了空間。”溫彬表示。

明明認為(wei)，全球貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)進一步寬松給(gei)國內貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)打開了(le)空(kong)間，相比歐美，中國央行擁有更多常規貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)寬松空(kong)間。

近期，中國人(ren)民銀(yin)行(xing)副行(xing)長(chang)劉國強在接受媒體采(cai)訪時表示，作為主要(yao)經濟體中少數實施常態化貨幣(bi)政策的國家，我國貨幣(bi)政策空間(jian)仍然十分充足，工具(ju)箱也(ye)有(you)足夠的儲備，因而有(you)信心、有(you)能(neng)力對沖疫(yi)情的影響。

在(zai)此前提下，下調存款(kuan)基準利(li)率(lv)的(de)預期也有所上升，但(dan)市場對此仍(reng)有爭(zheng)議。

劉國(guo)強表示，存款基(ji)(ji)準利率是我(wo)國(guo)利率體系的“壓艙石”，將(jiang)長期保留，未來(lai)將(jiang)按照(zhao)國(guo)務院部署(shu)，綜合考慮經濟增長、物價(jia)水平等(deng)基(ji)(ji)本面情況，適(shi)時適(shi)度調整。

但是(shi)，近期有觀點(dian)指出，應使用(yong)下(xia)調(diao)MLF等方式帶動實體經(jing)濟融資成本降低(di)，在此(ci)時降低(di)存款基準利(li)(li)率(lv)(lv)是(shi)利(li)(li)率(lv)(lv)市場化進程走“回頭路”。還有多位經(jing)濟學家也認為，下(xia)調(diao)存款基準利(li)(li)率(lv)(lv)的效果可能有限。

對(dui)此(ci)，溫彬(bin)認為(wei)，真正影響銀(yin)(yin)行(xing)成(cheng)本的(de)(de)(de)還是居(ju)民和企業存(cun)款，占到銀(yin)(yin)行(xing)負(fu)債(zhai)的(de)(de)(de)60%以上。MLF利率(lv)(lv)變(bian)動(dong)更多(duo)是傳(chuan)遞貨(huo)幣(bi)政策意圖，對(dui)于(yu)(yu)降(jiang)低銀(yin)(yin)行(xing)整體負(fu)債(zhai)成(cheng)本作用有限，更何況MLF利率(lv)(lv)不可能頻繁變(bian)動(dong)。銀(yin)(yin)行(xing)資金(jin)成(cheng)本居(ju)高(gao)不下(xia)，也制約了(le)LPR的(de)(de)(de)下(xia)行(xing)。因此(ci)，降(jiang)低存(cun)款利率(lv)(lv)非常(chang)必要也非常(chang)迫切，不能認為(wei)降(jiang)低存(cun)款利率(lv)(lv)就是利率(lv)(lv)市場(chang)化(hua)的(de)(de)(de)倒退。反而，央(yang)行(xing)對(dui)于(yu)(yu)存(cun)款基準(zhun)利率(lv)(lv)的(de)(de)(de)“錨定”仍(reng)然是貨(huo)幣(bi)政策的(de)(de)(de)核心要素和應有之義。

劉國強表示，接下來將對2019年(nian)普惠金融服務達標銀(yin)行擇機定向降(jiang)準，以釋放長期流動(dong)性。

【責(ze)任編(bian)輯：趙藝涵(han)】