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在今年4月份召開的中央財經委員會(hui)第一次會(hui)議上，明(ming)確了下(xia)一步結構性(xing)去(qu)杠(gang)(gang)桿過(guo)程(cheng)中，國(guo)企(qi)是(shi)去(qu)杠(gang)(gang)桿的主體。但在此過(guo)程(cheng)中，需(xu)(xu)要(yao)注意的是(shi)，國(guo)企(qi)去(qu)杠(gang)(gang)桿需(xu)(xu)要(yao)穩(wen)步推進。如(ru)果過(guo)快壓(ya)縮(suo)國(guo)企(qi)債務，可能使部分(fen)資產負債率較(jiao)高的國(guo)企(qi)，面(mian)臨較(jiao)大的現(xian)金(jin)流(liu)壓(ya)力，這會(hui)增加金(jin)融體系風險，也(ye)會(hui)給就業等民(min)生問題帶來負面(mian)沖擊(ji)。

國企(qi)去杠(gang)(gang)桿(gan)需要在充分研究(jiu)、統籌(chou)安排的基礎(chu)上(shang)，根(gen)據各企(qi)業實(shi)際情況，穩(wen)(wen)步(bu)(bu)推(tui)進。先將國企(qi)杠(gang)(gang)桿(gan)率穩(wen)(wen)定下來，再逐(zhu)步(bu)(bu)降低。筆者認(ren)為(wei)，為(wei)穩(wen)(wen)步(bu)(bu)推(tui)進國企(qi)去杠(gang)(gang)桿(gan)這一系統性(xing)工程，可以在以下幾個方面(mian)積極采取行動。

首(shou)先，營造適(shi)度偏(pian)緊的(de)結構性融(rong)(rong)資環(huan)境，從外部遏制(zhi)國(guo)企(qi)債務(wu)(wu)過快擴張。在獲得(de)外部債務(wu)(wu)融(rong)(rong)資時，國(guo)有企(qi)業比民營企(qi)業更(geng)(geng)具優勢。同等信用資質的(de)情況下(xia)，國(guo)企(qi)通常(chang)能以(yi)更(geng)(geng)低成本、更(geng)(geng)為便捷地(di)獲得(de)銀行貸款、債券融(rong)(rong)資和(he)信托融(rong)(rong)資。在當前信用違約事件頻發(fa)的(de)環(huan)境下(xia)，國(guo)企(qi)、民企(qi)融(rong)(rong)資的(de)優劣勢進(jin)一步分(fen)化。

考慮到金融機(ji)構對國(guo)(guo)企(qi)(qi)的(de)青(qing)睞短期(qi)難以改變(bian)，在寬松的(de)貨(huo)(huo)幣(bi)和信(xin)用環(huan)境下，信(xin)貸資金等大概率會繼續向國(guo)(guo)企(qi)(qi)傾斜。因此，需要從資金源頭上收緊(jin)，限制(zhi)國(guo)(guo)企(qi)(qi)持續加(jia)杠桿。一是(shi)貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策穩健中性，維持資金面(mian)的(de)緊(jin)平衡。二是(shi)加(jia)強銀行類金融機(ji)構的(de)貸款額度(du)管理，控制(zhi)對高資產負債率國(guo)(guo)企(qi)(qi)的(de)貸款規模。三是(shi)高資產負債率國(guo)(guo)企(qi)(qi)通過債券或信(xin)托融資時，適度(du)收緊(jin)債券發行審批(pi)和信(xin)托項目備(bei)案。

其次，強化國(guo)(guo)企(qi)負債的考(kao)核(he)機制(zhi)。預算軟約束、對資金成本(ben)不敏感，是國(guo)(guo)企(qi)杠桿率(lv)持續上升的原因之(zhi)一。此前(qian)有不少(shao)地方，爭相(xiang)投資鋼(gang)鐵、光(guang)伏產(chan)(chan)業(ye)，即使行業(ye)已經(jing)出現(xian)產(chan)(chan)能(neng)過剩。這(zhe)背后(hou)反映的是相(xiang)關國(guo)(guo)企(qi)市場化機制(zhi)缺失，在舉債新(xin)建產(chan)(chan)能(neng)時，并未充(chong)分考(kao)慮項目經(jing)濟性。

如果一個項目(mu)(mu)短期(qi)需(xu)要大量(liang)資(zi)金(jin)投入，提高(gao)了企(qi)(qi)業(ye)資(zi)產負(fu)債(zhai)率，但(dan)可以帶來較好現金(jin)流，收回投資(zi)周期(qi)也(ye)較短，那么這個項目(mu)(mu)短期(qi)帶來的債(zhai)務增加(jia)也(ye)無需(xu)擔憂。在中長(chang)期(qi)來看，如果項目(mu)(mu)還可以獲利來償還企(qi)(qi)業(ye)其他債(zhai)務，也(ye)會降低企(qi)(qi)業(ye)的資(zi)產負(fu)債(zhai)率。

因此，在國企去杠桿過程中，很重要的一(yi)(yi)點(dian)是要提高投資效(xiao)率(lv)和回報率(lv)。為(wei)實現這(zhe)一(yi)(yi)目標，一(yi)(yi)是在項目前期切實做(zuo)好可行性研究，科(ke)學測算(suan)投資成本和回報，決(jue)定是否投資；二是項目建(jian)成運營后(hou)，提高運營效(xiao)率(lv)，以實現利(li)潤最(zui)大化；三是加強(qiang)考(kao)核機(ji)制，提高相關主體和責任人違規負債的成本。

再次，深化推進去(qu)產(chan)(chan)(chan)能工作。從某種意義(yi)上說，去(qu)產(chan)(chan)(chan)能和去(qu)杠桿是一枚硬幣的(de)(de)(de)兩面。國(guo)企資產(chan)(chan)(chan)負債率較(jiao)高的(de)(de)(de)行業，如鋼(gang)鐵(tie)和煤炭，恰恰也是產(chan)(chan)(chan)能過剩最(zui)嚴重的(de)(de)(de)行業。2008年國(guo)際金融危(wei)機后，這些行業的(de)(de)(de)國(guo)企舉債導(dao)致了(le)產(chan)(chan)(chan)能的(de)(de)(de)大擴(kuo)張(zhang)。

經過供給(gei)側結構性改革(ge)后(hou)，鋼鐵(tie)和(he)煤炭行業(ye)持(chi)(chi)續(xu)去(qu)產(chan)(chan)能(neng)，加之(zhi)終端需求(qiu)超預(yu)期，導致鋼鐵(tie)和(he)煤炭漲價。行業(ye)相(xiang)關企(qi)業(ye)利(li)潤改善后(hou)償(chang)還債(zhai)務(wu)，資產(chan)(chan)負債(zhai)率回落。此后(hou)去(qu)產(chan)(chan)能(neng)工(gong)作應繼續(xu)推進，配合(he)國企(qi)去(qu)杠(gang)桿。一方面，限制新(xin)增(zeng)產(chan)(chan)能(neng)的(de)擴張，減少國企(qi)新(xin)增(zeng)債(zhai)務(wu)；另一方面，通過去(qu)產(chan)(chan)能(neng)維(wei)持(chi)(chi)相(xiang)關產(chan)(chan)品的(de)供需緊平(ping)衡，從而使(shi)價格和(he)利(li)潤維(wei)持(chi)(chi)在合(he)理水平(ping)，償(chang)還存量債(zhai)務(wu)以(yi)實現去(qu)杠(gang)桿。

最后，加快市場化(hua)債(zhai)(zhai)轉股工作。國企去杠桿，從微(wei)觀層面(mian)來看就(jiu)是(shi)(shi)要(yao)降低(di)國企的(de)資產負債(zhai)(zhai)率(lv)，而債(zhai)(zhai)轉股是(shi)(shi)比較有效的(de)方(fang)式。一(yi)方(fang)面(mian)，可以較快地降低(di)債(zhai)(zhai)務(wu)規模；另一(yi)方(fang)面(mian)，在中長期還(huan)能(neng)減少企業的(de)利息支出，為償還(huan)企業其他(ta)債(zhai)(zhai)務(wu)挪騰(teng)資金。

加快國企(qi)市場化債轉股工(gong)作，需要多方(fang)的積極配(pei)合。一是(shi)政(zheng)策(ce)方(fang)面給(gei)予相關的支持(chi)，如明(ming)確定價機(ji)(ji)制、退出(chu)機(ji)(ji)制等。二(er)是(shi)國企(qi)方(fang)面，除短期(qi)要配(pei)合金(jin)融機(ji)(ji)構實施(shi)債轉股外，中長期(qi)更需在經營決策(ce)、公司治理(li)方(fang)面作出(chu)改(gai)革(ge)，以(yi)保證(zheng)金(jin)融機(ji)(ji)構股東合法權(quan)益。三(san)是(shi)加快金(jin)融機(ji)(ji)構改(gai)革(ge)，通過成(cheng)立市場化的資產管理(li)子公司，剝離信貸資產以(yi)及實施(shi)債轉股和退出(chu)。

【責任編輯：唐斕】