文(wen)章來源：經濟日報 發布時間(jian)：2019-05-24
在今年4月份召開(kai)的中(zhong)(zhong)央財經委員會(hui)(hui)第一次會(hui)(hui)議(yi)上，明確了下一步結構性去杠桿過程(cheng)中(zhong)(zhong)，國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)是去杠桿的主體(ti)。但在此過程(cheng)中(zhong)(zhong)，需要注(zhu)意的是，國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)去杠桿需要穩步推進(jin)。如果過快壓縮國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)債務，可(ke)能使部分資產負債率較高的國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)，面臨較大的現金流(liu)壓力(li)，這(zhe)會(hui)(hui)增加金融體(ti)系(xi)風險(xian)，也會(hui)(hui)給就業等民生(sheng)問題帶(dai)來負面沖擊。
國企去杠(gang)桿(gan)需(xu)要(yao)在(zai)充分(fen)研究、統(tong)籌安排的基礎上，根(gen)據各企業實際情(qing)況(kuang)，穩(wen)步推(tui)進(jin)。先將國企杠(gang)桿(gan)率穩(wen)定下(xia)來，再逐(zhu)步降低。筆者認為，為穩(wen)步推(tui)進(jin)國企去杠(gang)桿(gan)這一系統(tong)性工程，可以在(zai)以下(xia)幾個方面積極采(cai)取行動。
首先，營造適度(du)偏緊(jin)的結構性融資環(huan)(huan)境，從外部(bu)遏(e)制國(guo)企債務過快擴張(zhang)。在(zai)獲(huo)得外部(bu)債務融資時，國(guo)有企業比(bi)民營企業更具優勢。同(tong)等信(xin)用資質的情(qing)況下，國(guo)企通常(chang)能以更低成本、更為便(bian)捷地(di)獲(huo)得銀行貸款、債券融資和信(xin)托融資。在(zai)當前信(xin)用違約事件頻發(fa)的環(huan)(huan)境下，國(guo)企、民企融資的優劣勢進一步(bu)分化(hua)。
考(kao)慮到金(jin)融(rong)機(ji)構對國(guo)企(qi)(qi)(qi)的青睞(lai)短期難以改變，在寬(kuan)松的貨幣(bi)(bi)和信(xin)用環境下，信(xin)貸資金(jin)等大概(gai)率會繼(ji)續向國(guo)企(qi)(qi)(qi)傾斜。因此(ci)，需要(yao)從資金(jin)源頭上(shang)收(shou)緊(jin)，限制國(guo)企(qi)(qi)(qi)持續加(jia)(jia)杠桿。一(yi)是貨幣(bi)(bi)政策穩健(jian)中性，維持資金(jin)面的緊(jin)平(ping)衡。二是加(jia)(jia)強(qiang)銀行類金(jin)融(rong)機(ji)構的貸款額度(du)管理，控制對高(gao)資產負債(zhai)率國(guo)企(qi)(qi)(qi)的貸款規模(mo)。三是高(gao)資產負債(zhai)率國(guo)企(qi)(qi)(qi)通過債(zhai)券或信(xin)托融(rong)資時，適度(du)收(shou)緊(jin)債(zhai)券發行審批和信(xin)托項(xiang)目備(bei)案。
其次，強化(hua)國(guo)企(qi)負債的(de)考核機制(zhi)。預算軟約束、對資金成本不敏(min)感，是(shi)國(guo)企(qi)杠(gang)桿率持續上升的(de)原因之一。此前有不少地方，爭相投資鋼鐵、光(guang)伏產(chan)業，即(ji)使行業已經(jing)出現(xian)產(chan)能過剩(sheng)。這背(bei)后反映的(de)是(shi)相關國(guo)企(qi)市場(chang)化(hua)機制(zhi)缺失(shi)，在舉債新(xin)建(jian)產(chan)能時，并未充分考慮項目經(jing)濟(ji)性。
如(ru)(ru)果(guo)一(yi)個項目(mu)短(duan)期需要大量資(zi)(zi)金投(tou)入，提高了企(qi)業資(zi)(zi)產負債率，但可以(yi)帶(dai)來(lai)(lai)(lai)較好現金流，收回投(tou)資(zi)(zi)周期也較短(duan)，那么這個項目(mu)短(duan)期帶(dai)來(lai)(lai)(lai)的債務(wu)增加(jia)也無需擔憂(you)。在中(zhong)長期來(lai)(lai)(lai)看(kan)，如(ru)(ru)果(guo)項目(mu)還可以(yi)獲利來(lai)(lai)(lai)償(chang)還企(qi)業其他債務(wu)，也會(hui)降低企(qi)業的資(zi)(zi)產負債率。
因(yin)此(ci)，在國企去(qu)杠(gang)桿過程中(zhong)，很重(zhong)要(yao)的一點(dian)是(shi)要(yao)提(ti)高投(tou)資效(xiao)率(lv)和(he)(he)回報率(lv)。為實(shi)(shi)現這(zhe)一目(mu)標，一是(shi)在項目(mu)前期切實(shi)(shi)做(zuo)好可行性(xing)研究，科學測(ce)算投(tou)資成本(ben)和(he)(he)回報，決定是(shi)否(fou)投(tou)資；二是(shi)項目(mu)建(jian)成運營后，提(ti)高運營效(xiao)率(lv)，以實(shi)(shi)現利潤最(zui)大化；三是(shi)加強考核(he)機(ji)制，提(ti)高相關主體和(he)(he)責任人違規負債的成本(ben)。
再次(ci)，深化推進去產(chan)(chan)能工作。從某種意義上說，去產(chan)(chan)能和去杠(gang)桿是(shi)一(yi)枚硬幣的兩面。國企資產(chan)(chan)負債(zhai)率較高(gao)的行業(ye)(ye)，如鋼鐵和煤炭，恰恰也是(shi)產(chan)(chan)能過剩最嚴重的行業(ye)(ye)。2008年國際(ji)金融危(wei)機后，這些行業(ye)(ye)的國企舉債(zhai)導致了產(chan)(chan)能的大擴張。
經過供(gong)給側結構性改革后，鋼鐵和煤炭行業(ye)持續(xu)去(qu)(qu)產能，加(jia)之終端需求(qiu)超(chao)預(yu)期，導致鋼鐵和煤炭漲價。行業(ye)相關(guan)企(qi)業(ye)利潤改善后償還債(zhai)務(wu)(wu)，資(zi)產負債(zhai)率(lv)回(hui)落。此后去(qu)(qu)產能工作應繼續(xu)推進，配合(he)國企(qi)去(qu)(qu)杠(gang)桿(gan)。一方面，限制新(xin)增產能的(de)擴張，減少國企(qi)新(xin)增債(zhai)務(wu)(wu)；另一方面，通過去(qu)(qu)產能維持相關(guan)產品的(de)供(gong)需緊平(ping)衡(heng)，從而(er)使價格和利潤維持在合(he)理水平(ping)，償還存(cun)量債(zhai)務(wu)(wu)以實(shi)現去(qu)(qu)杠(gang)桿(gan)。
最后，加快市場化(hua)債(zhai)轉(zhuan)股工作。國(guo)企去杠(gang)桿，從微觀層(ceng)面(mian)來看(kan)就是要降(jiang)低國(guo)企的資(zi)(zi)產負債(zhai)率(lv)，而債(zhai)轉(zhuan)股是比較有(you)效的方式。一方面(mian)，可以較快地降(jiang)低債(zhai)務規模；另一方面(mian)，在中長期還能(neng)減少企業(ye)的利息支出，為償還企業(ye)其他債(zhai)務挪騰資(zi)(zi)金。
加快國企市(shi)場化(hua)債(zhai)轉(zhuan)股工作(zuo)，需(xu)要多方的積(ji)極(ji)配(pei)合。一是政策方面給(gei)予相關的支(zhi)持，如明確定價機(ji)(ji)制、退出(chu)機(ji)(ji)制等。二是國企方面，除短(duan)期(qi)要配(pei)合金(jin)(jin)融機(ji)(ji)構實(shi)施(shi)債(zhai)轉(zhuan)股外，中長期(qi)更需(xu)在經(jing)營決策、公(gong)司治理方面作(zuo)出(chu)改革，以保證金(jin)(jin)融機(ji)(ji)構股東合法(fa)權益。三是加快金(jin)(jin)融機(ji)(ji)構改革，通過成(cheng)立市(shi)場化(hua)的資產管理子(zi)公(gong)司，剝(bo)離信貸資產以及(ji)實(shi)施(shi)債(zhai)轉(zhuan)股和退出(chu)。
【責任編輯：唐斕】